20241104-招银国际-卓胜微-300782.SZ-LT_growth_intact__D_G_to_HOLD_as_the_company_goes_through_business_model_transformation_6页_1mb

本文围绕Maxscend (300782 CH)公司最新报告，主要分析其三季度财务表现、业务模型转型挑战以及未来增长前景。报告指出，2024年第三季度公司营收同比下降23%/环比下滑1%至11亿元人民币，净利润更是大幅下降84%/环比减少55%至7100万元人民币。业绩下滑主要原因包括产品组合变化、Fab生产线扩产的负面影响以及人民币贬值带来的外汇冲击，尤其是毛利率(37.1%)和净利率(6.6%)的显著下降。

尽管长期增长潜力仍在，但报告由此下调了股票评级至"持有"，并将目标股价从100元人民币下调至86元人民币，对应调整后为45倍于2025年预期市盈率，相较于前期44.5倍的水平有所下降。下滑的评级主要基于公司正在进行的业务转型（从无晶圆厂模式向Fab-light模式转变）可能持续影响盈利能力。

展望未来，报告认为模块业务将成为驱动增长的关键，预计该领域收入占比将持续从2023年的36%升至2024年预计的43%，并在2025年达49%。分析师预计2025年下半年毛利率有望回升超过40%，但短期内(2-3个季度)仍将面临压力，主要由于迅展(Fab)产能爬坡以及市场需求未能迅速优化。预计这股压力可能至少延续至2025年上半年。

总结来说，报告观点是Maxscend需要经历当前模式转换的考验才能迎来复兴。下调评级及目标价反映了对中期盈利压力的担忧，但也给出了关于未来结构转型和市场地位的关键看点。主要风险点包括产品需求复苏延迟、Fab产能爬坡慢于预期以及地缘政治紧张局势升级。

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