20250825-招银国际-卓胜微-300782.SZ-Margin_headwinds_persist_from_business_model_transition_Maintain_HOLD_5页_1mb

Maxscend（300782 CH）近年Q2 25业绩显示营业收入同比下滑，主要受到市场需求疲软及竞争加剧的影响，单季度GMargin降至27%，净利润亏损扩大。公司2025/26年收入预期被下调21%/22%，主要缘于持续的价格压力与产量利用率不足。尽管公司正积极实现产品技术转型（如L-PAMiD），但这将进一步加剧短期内的利润率压力。我们维持HOLD评级，目标价调整至81.5元，估值基准转向基于2026年EV/EBITDA倍数，P/E下降幅度较大。
虽然公司在RFFE市场和中国本土化领域拥有良好定位，但预计盈利复苏可能需要较长时间。上行催化剂包括需求超预期恢复与加速本土化进程，下行风险则涉及产能扩建延迟及研发进度落后。
公司财务数据显示营收与净利润连续下滑，GMargin不断压缩，偿债能力保持稳定。当前股价相对较低，但盈利端压力较大，需依赖长期转型来改善经营表现。