20210413-西南证券-通策医疗-600763.SH-完全摆脱疫情影响_儿科正畸科室成为增长亮点_4页_1mb

公司总结：完全摆脱疫情影响，儿科正畸业务成为增长亮点

核心内容

公司已完全摆脱新冠疫情的影响，各项经营指标恢复至常态。2020年全年收入为21亿元，同比增长8%，归母净利润为4.93亿元，同比增长5.7%。2021年第一季度收入为6.31亿元，同比增长222%，归母净利润为1.64亿元，同比增长963%。整体来看，公司业绩表现良好，符合市场预期。

业绩表现

• 2020年全年：
  • 收入：21亿元（+8%）
  • 归母净利润：4.93亿元（+5.7%）
  • 扣非净利润：4.7亿元（+3.8%）
• 2021年第一季度：
  • 收入：6.31亿元（+222%）
  • 归母净利润：1.64亿元（+963%）
• 同比19Q1：
  • 收入增长：+60%
  • 归母净利润增长：+73%
• 复合增长率：31.5%（20Q2~20Q4及21Q1）

经营指标恢复

• 2020年全年客单价约为917元，同比增长9%。
• 20Q2~20Q4及21Q1门诊量分别同比增长16.2%、34.6%，毛利率分别为48.5%和47.5%。
• 公司整体经营杠杆提升，业绩增长显著。

市场发展策略

• 总院发展与蒲公英计划并行：
  • 杭州区域作为核心市场，杭口和城西双总院净利润达到4.2亿元，同比增长16%，占公司总净利润的86%。
  • 公司计划建设紫金港院区和滨江院区，其中紫金港医院新增牙椅500台、病床80张，滨江院区新增50张牙椅，打造高端未来医院。
• 省内市场下沉：
  • 2020年下半年已投建及运营7家分院，2021年预计新开20家左右分院。
  • 公司坚持“总院+分院”发展模式，持续储备医学人才，2020年新增医生约38%，总数达1381位。

科室表现亮点

• 儿科与正畸业务增长显著：
  • 2020Q2至Q4儿科、正畸、种植、综合科室收入分别为3.6亿元、3.7亿元、3亿元、7.8亿元，分别同比增长32%、22%、26%、26%。
  • 2021Q1儿科、正畸、种植、综合科室收入分别同比增长92%、60%、55%、43%。
• 儿科板块：
  • 公司于2020年H2收购三叶儿童口腔，未来儿科收入占比有望持续提升。
  • 儿科板块毛利率较高，有助于提升公司品牌可持续性。
• 正畸业务：
  • 诸暨分院正畸业务表现突出，公司拟建设诸暨二院以增强专家团队力量，培养高端人才。

盈利预测与投资建议

• 营业收入预测：2021~2023年分别为30.4亿元、39.6亿元、50亿元，复合增长显著。
• 归母净利润预测：2021~2023年分别为7.5亿元、10亿元、13亿元，增速持续提升。
• 每股收益（EPS）：2021~2023年分别为2.32元、3.13元、4.05元。
• PE与PB：2021~2023年PE分别为114、85、66，PB分别为30.57、23.41、17.98，估值逐步下降。
• 投资建议：维持“买入”评级，未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计超过20%。

风险提示

• 新医院建设不达预期的风险
• 行业竞争加剧的风险
• 公司经营效率提升不达预期的风险

财务分析指标

资产负债情况

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下