电气设备行业：价格战下，光伏胶膜各梯队公司盈利几何？-20210202-天风证券-29页_685kb

电气设备行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2021-2022年光伏胶膜行业价格战的成因及不同梯队企业盈利能力变化情况。核心内容包括：

• 价格战发生的主要原因：胶膜行业盈利高点与下游组件厂商盈利低点并存；行业供给过剩；龙头企业福斯特拥有强定价权，通过降价扩产以巩固市场份额。
• 不同梯队企业盈利能力变化：随着价格战的进行，一、二、三线企业的毛利率及净利率均有下降趋势，其中三线企业面临较大亏损压力。
• 投资建议：推荐关注行业龙头【福斯特】，同时建议关注二梯队企业【海优新材】，因其具备较强的研发能力和成本控制潜力。

主要观点

1. 价格战成因

• 行业盈利与下游盈利错配：2020年Q4，胶膜行业毛利率达历史高位（约31%），而下游组件厂商毛利率处于低位（约14%）。
• 供需失衡：2021年、2022年行业供给分别较需求高30%、36%。
• 龙头定价权：福斯特市占率超50%，具备较强的定价能力和扩产意愿，通过降价来抢占市场份额。

2. 价格战下盈利能力分析

原材料价格趋势

• 2021年：EVA树脂供不应求，价格维持高位，预计平均价格为1.6万元/吨。
• 2022年：随着光伏级EVA树脂产能释放，预计价格将下降至1.2万元/吨。

产品价格与成本结构

• 产品价格：一、二线企业定价相同，三线企业价格低5%。
• 原材料用量：一梯队福斯特的原材料用量较二、三梯队低7-11%，是成本差异的核心。
• 成本结构：原材料成本占胶膜总成本的90%，因此成本控制能力对盈利能力影响显著。

盈利预测

• 2021年：一、二、三线企业毛利率分别约为23.9%、19.2%、15.8%；单平净利分别为1.8、1.24、-0.47元。
• 2022年（中性预期）：一、二、三线企业毛利率分别约为21.37%、18.95%、10.4%；单平净利分别为1.21、0.79、-0.77元。
• 2022年（悲观预期）：一、二、三线企业毛利率分别约为19.1%、16.3%、9.5%；单平净利分别为0.98、0.71、-0.82元。

3. 不同梯队企业表现

• 三线企业：在价格战中盈利能力最弱，预计持续亏损，部分中小企业将被淘汰。
• 二线企业：如海优新材，受益于上市融资及设备升级，有望实现成本下探，提升盈利能力。
• 一线企业：如福斯特，凭借强大的定价权和成本优势，继续保持行业领先。

关键信息

• 行业集中度：预计2020年CR3为77%，2022年有望进一步提升。
• 产品结构变化：随着技术进步，POE胶膜逐渐成为主流，白色EVA胶膜需求增长较快。
• 技术与研发：研发能力强的企业将受益于新产品带来的结构性盈利机会。
• 成本控制：原材料用量和采购成本是影响企业盈利能力的关键因素。
• 投资建议：推荐关注【福斯特】和【海优新材】，认为它们在价格战中具有更强的抗压能力。

行业趋势与机会

• 行业集中度提升：三线企业因盈利能力不足将面临淘汰，行业集中度有望进一步提高。
• 新产品机会：POE胶膜、白色EVA胶膜等新产品具备更高的需求增速和盈利空间。
• 技术领先企业受益：具备技术优势和研发能力的企业在价格战中更具竞争力，有望实现毛利率提升和市场份额扩大。

风险提示

• 终端装机量不及预期：可能导致胶膜需求不及预期。
• 行业供给扩张不及预期：可能造成行业供不应求，影响价格。
• 原材料产能投放不及预期：可能导致原材料价格上涨，压缩企业利润空间。
• 下游需求不及预期：可能因其他组件材料供应问题影响胶膜需求。
• 测算主观性：本报告的测算基于假设，仅供参考。

建议关注标的

• 福斯特：行业龙头，具备技术优势和成本控制能力，未来有望向平台型公司转型。
• 海优新材：技术领先，成本控制能力提升，预计市占率将从10%提升至26%，成为二梯队的优胜者。

总结

本报告指出，2021-2022年光伏胶膜行业价格战主要由供需失衡、行业盈利与下游盈利错配及龙头企业主动降价扩产所致。在价格战中，三线企业盈利能力最弱，面临较大亏损风险；二线企业通过融资与扩产有望缩小与一线企业的差距；一线企业凭借技术与成本优势继续保持领先地位。未来，随着行业集中度提升和新产品带来的结构性机会，具备技术实力和成本控制能力的企业将更受益。