宏观数据联合专题报告：新兴市场供给恢复意味着什么？-20210301-国金证券-23页_2mb

新兴市场供给恢复意味着什么？总结

核心内容概述

本文分析了印度、巴西和越南等新兴市场国家在疫情、出行、排放、出口和集运方面的恢复情况，回顾了中国2020年出口的结构性特征，并展望了2021年中国出口的走势及其对大类资产的影响。同时，文章还评估了新兴市场复苏对全球大宗商品价格及美元汇率的影响，并提示了相关风险。

主要观点

一、新兴市场供给恢复状况

1. 印度

   • 疫情确诊人数较高，接种率较低（仅0.8人/百人），但疫情对出行和排放的限制不显著。
   • 能源消费尚未完全恢复，原油进口量略有回升，但浮仓仍处于历史高位。

2. 巴西

   • 疫情确诊人数呈下降趋势，接种率较低（3.27人/百人），但优于印度。
   • 出行和排放强度回升，原油进口量和浮仓同步上升，能源需求环比显著恢复。
   • 对欧美出口近期回暖，或先于印度恢复。

3. 越南

   • 疫情反复，导致出行和排放指数下降，原油进口量和浮仓变化不大。
   • 对欧美出口前期恢复较快，但近期有所回落，下半年基本恢复正增长。

4. 集运表现

   • 印度、巴西、越南的疫情和出口波动与集运趋势密切相关。
   • 越南港口船舶到港量下降，巴西港口集运活跃度回暖。

中国“出口替代”是否可延续？

2020年中国出口结构性特点

1. 防疫物资出口强劲

   • 防疫物资（如口罩、防护服等）因全球需求激增，出口同比增速显著提升。
   • 化学工业相关产品出口同比增速在11-12月达到80.98%和126.68%。

2. 大宗商品出口拖累

   • 疫情导致全球需求低迷，矿产业出口同比增速为-41.14%，处于历史低点。
   • 贱金属及其制成品出口同比增速为6.63%，修复周期较长。

3. 出口替代效应显著

   • 资本密集型商品（如机电产品）和劳动密集型商品（如塑料制品）均出现替代效应。
   • 机电产品出口占比从41.50%上升至44.90%，劳动密集型商品出口占比从4.36%上升至4.64%。

2021年中国出口展望

1. 替代效应逐渐减弱

   • 随着疫情对日美出口影响的缓解，中国机电产品的相对优势可能减弱。
   • 但RCEP等政策推动下，中国高新技术和机电产品在全球价值链中的地位有望稳固。

2. 中上游出口修复

   • 全球经济复苏将带动中上游制造业需求回升。
   • PPI同比回升将推动矿产品和贱金属出口改善。

3. 下游消费品出口回暖

   • 随着海外生活恢复正常，纺织制品、鞋帽等消费品出口有望回升。
   • 防疫原材料出口增速将下降，而非防疫原材料将受益于低基数效应。

对大类资产的影响

大宗商品价格上涨空间

1. 需求端支撑

   • 疫苗推进和欧美炼油开工率低，继续对大宗商品形成需求提振。
   • 全球PMI指数保持在50以上，反映经济复苏势头。

2. 价格调整风险

   • 新兴市场经济复苏将带动成品油供给回升，抑制原油价格。
   • 美国德州页岩油基地因雪灾导致产能受限，OPEC可能因此减产支撑油价，但若修复较快，可能增产抢占市场份额。

美元兑新兴市场货币波动加剧

1. 利率与通胀的博弈

   • 美债实际利率因疫苗推进而上升，美元指数可能走强。
   • 新兴市场PMI与美国PMI差值扩大，美元指数疲软可能被暂停。

2. 汇率波动因素

   • 美元兑新兴市场货币的走势取决于利率与通胀的相对变化。
   • 若通胀回升快于利率，美元可能走弱；反之则可能走强。

关键信息

• 新兴市场复苏：印度、巴西、越南均在不同程度上从疫情中恢复，但复苏节奏不一。
• 中国出口结构：防疫物资、机电产品、高新技术产品成为出口增长主力，而矿产品和贱金属出口表现疲软。
• 集运趋势：巴西集运活跃度回暖，越南则因疫情反复表现疲软。
• 大宗商品价格：受需求支撑仍有上涨空间，但供给端可能带来调整风险。
• 美元汇率波动：受利率和通胀影响，美元兑新兴市场货币呈现双向波动。

风险提示

1. 疫苗进展低于预期；
2. 政府应对措施不当导致预期混乱；
3. 货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧；
4. 原油增产超预期，价格存在超调风险。