20210301-国金证券-宏观经济报告_新兴市场供给恢复意味着什么__23页_3mb

新兴市场供给恢复意味着什么？总结

核心内容概述

本文分析了印度、巴西、越南等主要新兴市场国家在疫情后的恢复情况，重点考察了疫情、出行、排放、出口及集运等关键指标的表现。同时，回顾了中国2020年的出口特征，探讨了中国出口增长的可持续性及对大类资产的影响。

主要观点

一、新兴市场供给恢复情况

• 印度

  • 疫情确诊人数较高，接种率低，但出行及排放限制不显著，能源消费尚未完全恢复。
  • 原油进口量略有回升，但浮仓仍处于历史高位，能源需求未恢复至正常水平。
  • 对欧美出口在2020年出现明显下行，但近期巴西出口恢复较快，或先于印度。

• 巴西

  • 疫情确诊人数呈下降趋势，但接种率仍较低，出行及排放强度回升，原油进口量及浮仓同步上升。
  • 能源需求环比显著回升，集运活跃度回暖，船舶到港量及集装箱数量回升。

• 越南

  • 疫情日增确诊量较低，但疫情反复导致出行及排放指数下行。
  • 原油进口量及浮仓变化不大，整体情况环比波动较小。
  • 对欧美出口前期恢复较快，但近期因疫情反复出现增速回落。

• 集运表现

  • 印、巴、越疫情与出口波动与集运趋势密切相关。
  • 越南港口船舶到港量下降，巴西港口则出现回升，显示巴西集运活跃度回暖。

中国“出口替代”是否可以延续？

2020年中国出口结构性特点

1. 防疫物资出口强劲

   • 防疫物资如口罩、防护服等需求激增，带动相关出口同比增速大幅上升。
   • 化学工业相关产品出口同比增速在11月-12月分别达到80.98%和126.68%。

2. 大宗商品出口拖累

   • 矿产业出口同比增速为-41.14%，处于历史低点；贱金属及其制品同比增速为6.63%，修复时间较长。
   • 原油事件及疫情封锁措施对需求形成抑制，导致大宗商品出口表现不佳。

3. “出口替代”效应显著

   • 资本密集型商品如机电产品出口占比上升，劳动密集型商品出口权重向东南亚国家转移，但因疫情导致这些国家出口增速回落，中国部分产品实现替代。

2021年中国出口展望

1. 贸易结构回归正常

   • 替代效应逐渐减弱，但部分行业产品比较优势显现，可能形成长期替代趋势。
   • RAC指数显示中国在机电类产品上具有相对优势，但可能逐步回吐至日本。

2. 中上游出口修复

   • 全球经济复苏带动中上游制造业回升，PPI同比回升将带动矿产品及贱金属出口回升。
   • 新兴市场复苏可能抢占部分原油产成品出口份额，对我国出口提振有限。

3. 下游消费品出口回升

   • 随着海外生活恢复正常，纺织制品、鞋帽等消费品出口有望回升。
   • 防疫原材料出口增速将回落，而非防疫原材料将受益于低基数效应。

对大类资产的影响

大宗商品价格走势

• 上涨空间

  • 需求端支撑强劲，疫苗推进和欧美炼油开工率低均对大宗商品形成提振。
  • 中国机电产品、高新技术产品出口占比上升，进一步提升全球价值链地位。

• 调整风险

  • 新兴市场经济复苏带动供给端回升，可能抑制原油价格。
  • 美国德州页岩油基地因雪灾瘫痪，OPEC可能因市场份额争夺而增产，对原油价格形成下行压力。

汇率波动

• 美元兑新兴市场货币双向波动加剧
  • 疫苗推进使美债实际利率回升，美国经济复苏预期增强，美元指数可能阶段性走强。
  • 新兴市场PMI与美国差距扩大，美元指数疲软可能暂停，但汇率走势取决于利率与通胀的博弈。

关键信息

• 疫情与出口关系

  • 新兴市场疫情控制与出口恢复密切相关，越南因疫情反复出口增速回落，巴西则表现较好。

• 集运趋势

  • 集运表现与疫情、出口波动呈明显相关性，巴西集运活跃度回暖，越南则有所下降。

• 出口结构变化

  • 机电、高新技术产品出口占比持续上升，劳动密集型产品出口受疫情抑制，但有望逐步恢复。

• 大类资产影响

  • 大宗商品价格受需求端支撑，但存在供给端调整风险；美元兑新兴市场汇率受利率和通胀影响，呈现双向波动。

风险提示

1. 疫苗进展低于预期
2. 政府应对措施不当，导致恐慌性情绪和预期混乱
3. 货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧
4. 原油增产超预期，价格存在超调风险