有色金属行业：金属大典（2023版）-20230507-浙商证券-29页_640kb

金属大典 (2023版) 总结

核心内容概览

本报告由浙商证券研究所发布，分析师施毅于2023年5月7日撰写，对锂、镍、黄金、白银、锌、锡、稀土、镁等金属行业的资源储量、产量、产量预测及盈利模型进行了详细分析，并对行业投资评级及风险提示进行了说明。

各金属行业分析

锂行业

公司	代码	资源权益量 (万吨LCE)	2022E产量 (万吨)	2023E产量 (万吨)	2025E产量 (万吨)	CAGR (%)
赣锋锂业	002460	4534	3.6	6.1	20.0	78%
天齐锂业	002466	1700	7.8	9.1	11.5	14%
盐湖股份	000792	1049	1.5	1.5	5.5	53%
紫金矿业	601899	1066	0.0	0.3	9.1	450%
华友钴业	603799	268	0.0	2.0	5.0	58%
中矿资源	002738	210	0.5	2.8	8.3	155%
雅化集团	002497	76	0.0	0.7	8.5	260%
永兴材料	002756	111	1.5	2.2	3.6	34%
融捷股份	002192	102	0.8	1.0	-	-
西藏矿业	000762	91	0.3	0.6	2.0	82%
盛新锂能	002240	236	0.9	1.5	11.9（注4）	139%
藏格矿业	000408	232	1.1	1.2	2.4	32%
川能动力	000155	58	0.0	0.4	1.1	73%

主要观点：

• 赣锋锂业在锂资源和产量方面均领先，预计2025年产量达20万吨LCE，CAGR为78%。
• 紫金矿业、华友钴业和中矿资源等公司预计未来几年产量增长显著，其中紫金矿业CAGR高达450%。
• 部分公司如西藏珠峰因项目推迟或环评未批复，产量预测存在不确定性。

关键信息：

• 产量预测基于公司公告指引。
• 融捷股份250选矿环评未批复，项目投产节奏不确定。
• 盛新锂能2025年产量为三大锂盐基地权益产能数据，具体产量取决于项目建设进度。

镍行业

公司	2022权益产能 (万金属吨)	2022权益产量 (万金属吨)	2023E权益产能 (万金属吨)	2023E权益产量 (万金属吨)	2025E权益产能 (万金属吨)	2025E权益产量 (万金属吨)
华友钴业	6.6	3.1	9.63	8.5	38.85	29.4
盛屯矿业	1.29	1.29	1.29	1.29	3.33	3.33
格林美	1.89	0.1	4.6	1.64	4.6	4.6

主要观点：

• 华友钴业未来镍产能和产量增长显著，预计2025年权益产能达38.85万金属吨。
• 盛屯矿业和格林美镍产能和产量增长相对平缓，预计2025年权益产能分别达3.33万金属吨。

关键信息：

• 盈利模型基于金属镍价格和红土镍矿价格，不同假设下吨镍净利差异较大。

黄金行业

公司	2022资源量 (吨)	2022产量 (吨)	2023E产量 (吨)	2025E产量 (吨)
紫金矿业	14612	387	390	450
赤峰黄金	438.8	13.6	15.5	19.9
山东黄金	1431.4	38.7	39.7	76.0
银泰黄金	6921	191	219	256
中金黄金	507.3	19.9	20.5	21.3
西藏城投	160	0.04	0.25	0.41

主要观点：

• 紫金矿业资源量最大，2025年产量有望达450吨。
• 赤峰黄金、山东黄金等公司未来产量有望稳步增长。

关键信息：

• 黄金产量预测基于公司公告指引。
• 盈利模型基于金价增幅和平均生产成本，不同假设下吨金净利差异较大。

银行业

公司	2022资源量 (吨)	2022产量 (吨)	2023E产量 (吨)	2025E产量 (吨)
紫金矿业	1118	44	45,48	45,48
西藏珠峰	482.7	10.65	15.91	15.91

主要观点：

• 紫金矿业资源量和产量均较高，预计2023年产量增长。
• 西藏珠峰未来产量增长显著，但需关注项目进展。

关键信息：

• 银行业产量预测基于公司公告指引。
• 盈利模型基于银价增幅和平均生产成本，不同假设下吨银净利差异较大。

锌行业

公司	2022资源量 (万吨)	2022产量 (万吨)	2023E产量 (万吨)	2025E产量 (万吨)
驰宏锌锗	1811.06	31.73	80	80
中金岭南	1019	27.4	27.67	27.67
紫金矿业	1118	44	45,48	45,48
西藏珠峰	482.7	10.65	15.91	15.91

主要观点：

• 驰宏锌锗、中金岭南和紫金矿业未来锌产量增长预期较高。
• 西藏珠峰未来产量增长显著，但需关注项目进展。

关键信息：

• 锌产量预测基于公司公告指引。
• 盈利模型基于锌价增幅和平均完全成本，不同假设下吨锌净利差异较大。

锡行业

公司	2022资源储量 (万吨)	2022产量 (万吨)	2023E产量 (万吨)	2025E产量 (万吨)
锡业股份	66.7	3.44	3.44	3.44

主要观点：

• 锡业股份未来锡产量增长预期较高，预计2025年产量达3.44万吨。

关键信息：

• 锡产量预测基于公司公告指引。
• 盈利模型基于锡价增幅和平均完全成本，不同假设下吨锡净利差异较大。

稀土行业

公司	2022产能 (万吨)	2023E产能 (万吨)	2025E产能 (万吨)
金力永磁	2.3	3.0	4.0
宁波韵升	2.1	2.1	3.6
中科三环	2.4	2.7	2.7
正海磁材	2.4	2.4	3.6

主要观点：

• 金力永磁、宁波韵升、正海磁材等公司未来稀土产能增长显著。
• 预计2025年稀土产能将有较大提升。

关键信息：

• 稀土产能预测基于公司公告指引。
• 盈利模型基于氧化镨钕价格涨幅和平均完全成本，不同假设下吨稀土净利差异较大。

镁行业

公司	2022产量 (万吨)	2023E产量 (万吨)	2024E产量 (万吨)	2025E产量 (万吨)
云海金属	10	45	45	50

主要观点：

• 云海金属镁产量增长显著，预计2025年产量达50万吨。

关键信息：

• 镁产量预测基于公司公告指引。

盈利模型

锂行业盈利模型

假设	碳酸锂价格（万元/吨）	锂精矿价格（美元/吨）	自有矿净利（万元/吨）	外购矿净利（万元/吨）
假设1	40	3000	22.2	11.7
假设2	30	2500	15.6	7.2
假设3	20	2000	8.9	2.6

镍行业盈利模型

假设	金属镍价格（万元/吨）	红土镍矿价格（美元/吨）	吨镍净利（万元/吨）
假设1	20	70	8.7
假设2	17	50	6.9
假设3	15	30	5.6

黄金行业盈利模型

假设	金价增幅	黄金价格（元/克）	黄金平均生产成本（元/克）	黄金吨净利（亿元）
假设1	10%	431.4	250.0	1.4
假设2	20%	470.7	250.0	1.7
假设3	30%	509.9	250.0	1.9

银行业盈利模型

假设	银价增幅	白银价格（元/克）	白银平均生产成本（元/克）	白银吨净利（万元）
假设1	10%	5.2	1.0	269.6
假设2	20%	5.7	1.0	301.0
假设3	30%	6.1	1.0	332.3

锌行业盈利模型

假设	锌价增幅	锌价（万/吨）	锌平均完全成本（万/吨）	锌吨净利（万/吨）
假设1	15%	2.9	1.4	0.87
假设2	30%	3.3	1.4	1.14
假设3	45%	3.6	1.4	1.34

锡行业盈利模型

假设	锡价增幅	锡价（万/吨）	锡平均完全成本（万/吨）	锡吨净利（万/吨）
假设1	15%	28.6	12.5	9.6
假设2	30%	32.33	12.5	12.08
假设3	45%	36.06	12.5	14.56

稀土行业盈利模型

假设	氧化镨钕价格涨幅	氧化镨钕价格（万元/吨）	氧化镨钕平均完全成本（万元/吨）	氧化镨钕净利润（万元/吨）
假设1	10%	77.0	28.9	29.4
假设2	20%	84.0	28.9	34.1
假设3	30%	91.0	28.9	38.7

投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10%$ 以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

风险提示

1. 美联储超预期加息：可能对金属价格产生压制。
2. 下游需求不及预期：可能导致价格下行。
3. 历史数据不能预测未来：存在预测偏差风险。
4. 测算偏差风险：金属成本和产量的预测可能与实际结果不符。

法律声明及风险提示

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