20250922-国贸期货-_国债周报（TL_T_TF_TS）_债期市场情绪仍偏弱_17页_2mb

投资咨询业务资格：
证监许可【2012】31号

报告名称与作者：
【国债周报（TL&T&TF&TS）】
樊梦真

从业资格证号：
F3035483
投资咨询证号：
Z0014706

报告日期：
2025-9-22

本期市场回顾

PART ONE：周度行情一览

• 本期市场先扬后抑，前四个交易日小幅回暖，周五市场大幅走弱，全周小幅收跌。
• 上涨推动力：市场对央行重启买债的预期增强，尤其周二日内市场出现强势拉涨；9月美联储降息25BP也对国内货币政策操作传递了积极信号。
• 下跌导火索：30年期国债招标边际利率2.1725%，全场倍数高；加上传闻将推出5000亿至1万亿的托底政策，市场对“弱现实+强预期”的组合环境反应钝化，带动债市承压。
• 流动性方面：央行周内操作总计净投放5623亿元，但资金价格边际收紧，隔夜资金价格接近1.5%。央行14天期逆回购操作转向美式招标，提升了市场化水平，并加强了政策利率信号。

主要观点

1. 当前形势支撑因素

• 政策积极信号释放，央行通过公开市场操作、MLF投放及公告购债等举措，展示维稳决心。
• 资本市场回暖，提振资金从股市向债市转移。
• 行情经过调整后，债券具备较好的配置价值。

2. 中长期展望

• 有效需求不足构成了经济发展的主要挑战，交易驱动动能仍然低迷。
• 土地财政和债务依赖模式边际下滑，居民和企业资产负债表面临冲击。
• 加上财政压力的持续存在以及外部不确定因素（如特朗普2.0潜在政策风险），总需求难以在短期内显著反弹，通缩风险上升。
• 因此，中长期来看，债牛逻辑持续。

流动性跟踪

• 公开市场操作显示出央行政策连续性，尤其MLF操作触及历史高位维持利率稳定，逆回购利率未改宽货币状态。
• 多种资金价格指标变化辅证流动性边际趋紧，但央行政策工具箱充分，有望对冲。
• 超额存款准备金率与超储率数据未出现跳跃性调整，显示银行体系资金充裕感依旧偏中性。

国债期货基差与隐含利率

• 基差变动：国债期货本季基差或处于变化区间，净基差波动也可能影响期货套利交易走势。
• 隐含利率趋势变化：反映整体市场利率预期理性表现。
• 投资者对久期构建可能继续向中长期迁移。

重要声明：
本报告仅供期货市场投资者参考，不构成任何投资建议或交易依据，期市风险，投资需谨慎。

免责声明：
国贸期货创新咨询业务资格（证监许可【2012】31号），观点不构成对用户的交易建议，用户需自主决策并承担风险。