20250807-华泰期货-有色专题报告_多重变量交织难改氧化铝过剩实质_9页_626kb

有色专题报告：氧化铝过剩风险与潜在引爆点分析

一、 铝土矿供给与氧化铝供需概况

1. 几内亚矿权变动不影响整体过剩局面
   报告指出，几内亚矿权争夺本质上是利益博弈，并非限制出口政策，对中国铝土矿进口的实质影响有限。尽管阿联酋铝业转向加纳矿源（可能减少对华供应约300-500万吨），但几内亚矿源的削减幅度实际很小（Axis矿仅可能减产300-500万吨）。主要增量来自SMB、中铝、俄铝等大型企业，以及少量非主流矿区（如塞拉利昂、圭亚那），全年进口铝土矿增量预计3500-4000万吨，叠加国产矿增量，总供给增量可达4500万吨。2024年铝土矿紧缺1600万吨，预计2025年过剩800-1000万吨，过剩格局基本确立。

2. 氧化铝供需过剩逐步显化
   自2025年6月起，氧化铝供需由紧平衡转为过剩26万吨。预计下半年月度过剩量可能扩大至50万吨。尽管月度过剩量在整体高产量（700万吨/月）背景下尚不足以颠覆供需结构，但过剩的积累将逐步改变市场格局，尤其在冬储作用减弱后，现货市场面临供给从僵转化为过剩的拐点可能在年底显现。

二、 氧化铝库存与期货风险评估

3. 仓单风险边际缓解
   2024年仓单注册问题导致2507合约与2508合约价差最高达176元/吨，引发关注。但截至8月，2508合约仓单注册风险显著下降，其与2509合约价差几乎持平。尽管传闻2509合约可注册10-20万吨仓单，但由于运费上涨及物流问题，实际仓单有效性仍存不确定性。

4. 电解铝厂库存偏低与刚性需求
   各电解铝厂氧化铝库存虽低于历史平均水平，但普遍偏低，刚性采购需求仍在支撑现货价格。因铝企前期集中检修导致供应偏紧缓解，需关注过剩量的“量变到质变”转换风险。

三、 过剩矛盾的潜在引爆点

5. 冬储与长单谈判影响有限但值得注意
   氧化铝冬储量远低于动态过剩规模，冬储难形成供应收紧效应。而从11月起的长单谈判中，氧化铝过剩预期将压制电解铝厂议价能力，进一步施压现货价格。随着运输效率提升和低库存常态化，冬储蓄水池作用弱化，市场竞争加剧风险上升。

四、 关键结论

• 氧化铝过剩格局未改：未来一年氧化铝供需将保持过剩态势，矿端扰动虽存，但不足以根本改变供需平衡。
• 仓单风险边际下降：期货挤仓事件或进入缓和期，但仍需警惕极端事件影响。
• 季节性因素与长单议价：冬储压价效应减弱，长单谈判中的低价出货倾向或加剧终端市场下行压力，年底或面临供需矛盾集中凸显的窗口期。

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本报告不构成任何投资建议，引用数据仅供参考，市场变化风险请投资者自行评估。