20181020-联讯证券-东方电缆-603606.SH-_联讯电新公司点评_东方电缆_三季度业绩超预期_高增速拐点确认_5页_681kb

报告摘要

东方电缆三季度业绩超预期，高增长拐点确认

核心内容概览

东方电缆在2018年第三季度实现业绩超预期，扣非归母净利润同比增长 320.28%，全年业绩增长预期强劲。公司主要受益于海缆业务的快速增长，三季度海缆中标金额达 8.38亿元，创历史新高，叠加10月9日新中标 1.9亿元 的国网浙江舟山项目，公司前三季度累计中标金额达 16.18亿元，已超去年全年中标总量。此外，公司三季度毛利率提升，以及减值计提转回，进一步推动了业绩增长。

公司当前股价为 8.15元，目标价为 12.00元，分析师维持“买入”评级。预计2018-2020年公司归母净利润分别为 1.76亿元、2.94亿元、3.90亿元，对应EPS分别为 0.35元、0.58元、0.78元，三年复合增速达 69%。分析师认为，公司未来在海缆市场中的增长潜力巨大，叠加海缆业务毛利率提升，公司估值有望进一步提升。

主要观点与关键信息

业绩表现

2018年前三季度营业收入：21.89亿元，同比增长 36.90%
归母净利润：1.15亿元，同比增长 212.90%
扣非归母净利润：1.12亿元，同比增长 320.28%
三季度单季归母净利润：0.59亿元，超出市场预期

海缆业务增长

前三季度海缆营收：同比增长约 6.08亿元，达到约 7亿元
三季度海缆中标额：达 8.38亿元，创历史新高
10月9日新中标：国网浙江舟山500千伏联网北通道第二回输电线路工程，中标额约 1.9亿元
累计中标金额：2018年1月至9月累计中标 16.18亿元，超2017年全年中标量

行业背景与市场前景

海上风电发展：2017年起我国海上风电近海项目比例上升，带动 220kV 海底电缆 需求爆发
市场容量预测：2018至2020年海上风电海缆市场容量预计达 150亿元
订单确认周期：公司大部分订单将在 2018和2019年 确认收入，保障海缆营收持续增长

业务扩张

设立子公司：
- 阳江市东方海缆技术有限公司：负责海缆生产销售，广东海上风电市场启动迅速，规划项目达 66.85GW，其中近海浅水项目 9.85GW，已核准未投产项目 4.55GW
- 东方海洋工程有限公司：负责海缆敷设与运维，目前拥有 2艘专业海缆施工船，未来将加强海工团队建设，拓展海工市场

财务预测与估值

2018-2020年EPS预测：0.35元 / 0.58元 / 0.78元
目标价：12.00元，对应 2018年34倍PE，2019年21倍PE，2020年15倍PE
维持“买入”评级：基于公司业绩增长、海缆市场需求爆发及业务扩张潜力

风险提示

订单工期推迟：可能影响公司营收确认
产能扩张不及预期：限制营收增长空间
海上风电发展低于预期：未能达到“十三五”规划目标

附录：财务预测表（单位：百万元）

项目	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	2,062	2,984	3,892	4,501
营业毛利	267	486	724	900
税前净利	55	208	346	459
税后净利	50	176	294	390
归母净利润	50	176	294	390
基本EPS (RMB)	0.16	0.35	0.58	0.78
完全稀释EPS (RMB)	0.07	0.35	0.58	0.78
税后净利率	1.8%	5.9%	7.6%	8.7%
毛利率	12.9%	16.3%	18.6%	20.0%
ROE (%)	2.3%	10.3%	15.3%	17.7%
P/E (x)	120.3	25.1	15.0	11.3
P/B (x)	2.8	2.6	2.3	2.0

分析师信息

韩晨：同济大学工学硕士，2018年5月加入联讯证券，现任电力设备与新能源行业首席分析师
夏春秋：美国德州农工大学经济学硕士，2016年8月加入联讯证券研究院，现任电力设备与新能源行业研究员

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对大盘涨幅大于 10%
- 增持：相对大盘涨幅在 5% ~ 10% 之间
- 持有：相对大盘涨幅在 -5% ~ 5% 之间
- 减持：相对大盘涨幅小于 -5%
行业投资评级：
- 增持：行业回报高于基准指数 5% 以上
- 中性：行业回报介于基准指数 -5% ~ 5% 之间
- 减持：行业回报低于基准指数 5% 以下