20240507-长江期货-国债期货5月报_关注长债发行节奏_国债或有所调整_17页_2mb

长江期货国债期货5月报：宽货币与宽财政下的国债市场展望

报告要点摘要

1. 政策动态与经济预期调整

• 财政政策：政治局会议强调“积极的财政政策”，特别指出“及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，传递出台了力强的财政宽松信号。
• 货币政策：明确“灵活运用利率和存款准备金率等工具”，维持“稳健的货币政策”基调。央行在二级市场买卖国债更多是一种流动性储备工具，传统工具空间仍宽裕，但对国债利率的效果有限。
• 经济预期修正：因城施策与保交房政策得到强化，生产供给端的改善有限，但需求端修复存在结构性亮点，PMI、财新PMI制造业订单方面有结构性亮点；同时仍面临有效需求不足的挑战。

2. 债券市场表现概览

• 4月债市呈现“上旬震荡偏强、下旬走弱”格局，跨季基差震荡回落再反弹。
• 成交量与持仓量方面，随着情绪降温后有所回落。
• 区域性政策调整如消化存量房产、优化增量住房政策的首次提出，对未来房地产支持政策方向产生深远影响。

3. 后市分析与观点

• 供需节奏变化：预计1季度国债、地方债供给偏少，2季度可能因财政发力明显而增加，促进债券市场活跃。
• 利率中枢判断：在此背景下，预计“宽财政”配合“宽货币”的实施，将推动利率中枢下行，期限结构或更陡峭；同时政策宽松力度虽大，但若结构性问题缓解不足，实际效果或面临挑战。

4. 风险提示

• 财政宽松超预期：若财政刺激力度超出预期，政策效果或对冲通胀压力，同时带动资金宽松趋势，利率下行空间受限。
• 供给形势变化：后续若供给明显放缓，可能抑制收益率下行空间，并抬升利率中枢。

结语

本报告谨慎评估当前经济温度计与政策动向，分析了国债期货技术层面及在结构性市场环境下的操作思路，提醒投资者在保持仓位管理的同时关注中长期利率波动风险，为细节丰富的期货损益提供专业立场。现诚邀管理用户进一步探讨相关交易策略。