> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国债期货套利策略跟踪 # 报告日期 2026-2-10 近期债期市场有所回暖。债市走强的主要驱动因素来自三方面：流动性呵护、风险偏好回落与市场情绪修复。央行通过重启14天期逆回购、加量续作3个月期买断式逆回购等方式，主动对冲春节前现金需求、政府债券发行及税期扰动，释放出维持流动性合理充裕的政策信号，但因到期量集中，公开市场整体仍为净回笼。央行1月国债买卖净投放规模增至1000亿元，较前几个月明显放大，进一步强化了稳流动性导向。与此同时，全球资产波动加剧，避险情绪显著升温，资金从风险资产向债市回流。机构行为上，券商与基金在“股债跷跷板”效应下加大利率债买入力度，而地方债发行结果平稳缓解了市场对供给压力的担忧。短期来看，债期市场的回暖有望延续。近期市场对科技股高资本支出与盈利可持续性的担忧加剧，若财报显示AI投资回报周期延长或盈利不及预期，可能进一步触发科技股波动，导致全球风险偏好回落。历史经验表明，风险资产（如美股、大宗商品）调整时，资金会转向国债等避险资产，尤其近期中国国债波动率已显著低于黄金、美债，避险属性凸显。 跨品种策略上，建议关注曲线平坦化策略，核心逻辑是避险情绪主导时超长期限的投机溢价和短期市场对于十年期的配置热情。 # 国债 # 专题报告 国贸期货 樊梦真 从业资格证号：F3035483 投资咨询证号：Z0014706 # 1 现券跨品种利差跟踪 图表1：现券收益率走势 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表2：现券期限利差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表3、现券收益率及分位数 <table><tr><td rowspan="2"></td><td colspan="4">现券收益率</td><td colspan="3">期限利差</td><td colspan="3">利差百分位（%）</td></tr><tr><td>30Y</td><td>10Y</td><td>5Y</td><td>2Y</td><td>30Y-10Y</td><td>10Y-5Y</td><td>5Y-2Y</td><td>30Y-10Y</td><td>10Y-5Y</td><td>5Y-2Y</td></tr><tr><td>2026-02-09</td><td>2.2450</td><td>1.8075</td><td>1.5501</td><td>1.3586</td><td>0.4375</td><td>0.2574</td><td>0.1915</td><td>35.9073</td><td>32.4956</td><td>21.7869</td></tr><tr><td>2026-02-06</td><td>2.2505</td><td>1.8121</td><td>1.5601</td><td>1.3609</td><td>0.4384</td><td>0.2520</td><td>0.1992</td><td>36.0030</td><td>31.8136</td><td>22.6690</td></tr><tr><td>2026-02-05</td><td>2.2725</td><td>1.8162</td><td>1.5670</td><td>1.3647</td><td>0.4563</td><td>0.2492</td><td>0.2023</td><td>37.9068</td><td>31.4600</td><td>23.0241</td></tr><tr><td>2026-02-04</td><td>2.2860</td><td>1.8201</td><td>1.5768</td><td>1.3772</td><td>0.4659</td><td>0.2433</td><td>0.1996</td><td>38.9279</td><td>30.7148</td><td>22.7148</td></tr><tr><td>2026-02-03</td><td>2.2795</td><td>1.8177</td><td>1.5707</td><td>1.3758</td><td>0.4618</td><td>0.2470</td><td>0.1949</td><td>38.4918</td><td>31.1821</td><td>22.1764</td></tr></table> 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2 跨品种价差跟踪 # 2.1 跨品种价差一览 图表4、当季合约跨品种价差 <table><tr><td>2603</td><td colspan="7">跨品种价差</td><td colspan="2">蝶式价差</td></tr><tr><td>2026-02-09</td><td>3*T-TL</td><td>2*TF-T</td><td>2*TS-TF</td><td>TF-T</td><td>2*TS-T</td><td>T-TL</td><td>4*TS-T</td><td>2*TS-3*TF+T</td><td>4*TS-4*TF+T</td></tr><tr><td>当前值</td><td>212.74</td><td>103.55</td><td>98.946</td><td>-2.46</td><td>96.486</td><td>-4.2</td><td>301.442</td><td>-4.604</td><td>94.342</td></tr><tr><td>历史分位数</td><td>88.03%</td><td>37.00%</td><td>18.12%</td><td>3.61%</td><td>3.65%</td><td>63.81%</td><td>24.54%</td><td>37.77%</td><td>21.71%</td></tr><tr><td>较前一日变动</td><td>0.05</td><td>0.08</td><td>0.007</td><td>0.015</td><td>0.022</td><td>-0.05</td><td>0.094</td><td>-0.073</td><td>-0.066</td></tr></table> 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表5、次季合约跨品种价差 <table><tr><td>2606</td><td colspan="7">跨品种价差</td><td colspan="2">蝶式价差</td></tr><tr><td>2026-02-09</td><td>3*T-TL</td><td>2*TF-T</td><td>2*TS-TF</td><td>TF-T</td><td>2*TS-T</td><td>T-TL</td><td>4*TS-T</td><td>2*TS-3*TF+T</td><td>4*TS-4*TF+T</td></tr><tr><td>当前值</td><td>212.62</td><td>103.66</td><td>98.942</td><td>-2.41</td><td>96.532</td><td>-4.34</td><td>301.544</td><td>-4.718</td><td>94.224</td></tr><tr><td>历史分位数</td><td>92.25%</td><td>58.54%</td><td>6.74%</td><td>7.89%</td><td>4.85%</td><td>64.01%</td><td>22.48%</td><td>0.00%</td><td>0.00%</td></tr><tr><td>较前一日变动</td><td>0.02</td><td>0.1</td><td>0.002</td><td>0.03</td><td>0.032</td><td>-0.06</td><td>0.104</td><td>-0.098</td><td>-0.096</td></tr></table> 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2.2 2603合约跨品种价差时序走势 # 2.2.1跨期价差 图表6：4\*TS-T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表7：3*T-TL 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表8：TF-T和T-TL 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表9：2*TF-T、2*TS-TF和2*TS-T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2.2.2蝶式价差 图表10：2*TS-3*TF+T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表11：4*TS-4*TF+T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2.3 2606合约跨品种价差时序走势 # 2.3.1跨期价差 图表 12: 4*TS-T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表13：3*T-TL 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表14：TF-T和T-TL 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表15：2*TF-T、2*TS-TF和2*TS-T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 2.3.2蝶式价差 图表16：2*TS-3*TF+T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表17：4*TS-4*TF+T 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 # 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。