20140606-上海证券-半年度投资策略_期现套利机会呈减少趋势_跨期套利交易将成主力_17页_3mb

国债期货半年度投资策略总结

核心内容概述

本报告为2014年下半年国债期货市场提供了投资策略分析，重点指出期现套利机会减少、跨期套利将成为主力交易策略，并对市场环境、基本面、资金面及交易策略进行了系统性回顾与展望。

主要观点

• 交易机会丰富：下半年国债期货市场交易机会偏多，策略较为丰富。
• 跨期套利为主力：建议积极参与远月合约间的跨期套利，因其机会增多。
• 基差交易与期现套利适度参与：基差交易适合在存续期内反复操作，期现套利机会仍存在，但需关注资金成本。
• 单边趋势投机需谨慎：虽然收益率曲线趋于“牛平”，但不宜盲目做多，需结合市场环境。

关键信息

一、上半年市场回顾

1. 国债收益率下行：

   • 2014年上半年，国债收益率整体下行，短端（如1年期）涨幅明显，长端（如10年期）下行幅度较小。
   • 收益率曲线经历了从“牛陡”到“牛平”的转变。
   • 1月至5月，1年期国债收益率从4.25%下行至3%，10年期国债收益率从4.50%下行至4%。

2. 国债期货市场表现：

   • 国债期货价格单边上行，成交量低迷，但持仓量显著增加。
   • 3、4月份因资金面压力，期货价格出现区间震荡。
   • 5月份因货币政策放松预期，期货价格加速上涨。

3. 供需面改善：

   • 债券供给减少，附息国债中标倍数与发行规模呈正相关。
   • 商业银行配置需求增加，境外机构也积极参与。

二、下半年市场展望

1. 资金面延续宽松：

   • 央行通过逆回购、正回购等工具维持流动性平稳。
   • 定向降准政策释放宽松信号，市场预期资金面将维持中性偏松态势。

2. 基本面仍面临下行压力：

   • PMI回升有限，经济疲软。
   • CPI上涨压力有限，通胀风险较低。
   • GDP增速面临继续回落压力。

3. 收益率曲线维持“牛平”：

   • 10年期与1年期收益率利差维持在70BP左右，接近近三年均值。
   • 中美10年期国债利差维持高位，制约中国国债上行空间。

三、下半年交易策略

1. 投机交易需谨慎：

   • 尽管整体趋势偏多，但需注意前期涨幅已兑现部分预期，收益率下行空间不确定。
   • 利率市场化进程中，收益率是否回落至钱荒前水平仍需观察。
   • 银行、保险入市可能影响做多策略，需防范其成为“空头”。

2. 期现套利机会存在：

   • 资金成本R007处于下行通道，为套利提供基础条件。
   • 建议关注130015.IB等现券，因其成交量和套利频率较高。
   • 期现套利机会将随着银行、保险入市而逐渐减少。

3. 基差交易适宜频繁操作：

   • 基差交易适合在合约存续期内频繁建仓、平仓。
   • 130015.IB基于TF1409合约的基差为-0.35，存在交易机会。
   • 银行、保险入市将减少基差交易机会。

4. 跨期套利更具优势：

   • 跨期套利不依赖于现券持有，参与度更广。
   • 市场深度改善，流动性提升，有利于跨期套利。
   • 新合约上市及老合约临近移仓期是两个理想的交易时段。

结论

综合来看，2014年下半年国债期货市场将呈现更多的交易机会，跨期套利将成为主要策略。期现套利和基差交易可适度参与，但需注意资金成本和市场变化。单边趋势投机需谨慎，需结合市场环境和政策变化进行判断。市场深度和流动性改善将为跨期套利提供良好条件，建议投资者积极参与。