20260104-五矿期货-沥青月报_地缘驱动估值_34页_3mb

地缘驱动估值：沥青月报总结

核心内容概述

本报告对2026年1月沥青市场进行了全面分析，涵盖期现市场、供应端、库存、需求端、相关指标及产业链结构等内容。整体来看，沥青市场在2026年1月表现出震荡偏空的态势，主要受到地缘政治、供需格局及成本端影响。

主要观点

1. 中期趋势分析

• 供需方面：当前沥青的供需关系整体偏空，进口方面因地缘政治因素保持低迷，国内主营炼厂开工率有所恢复，但地炼仍处于相对低迷状态。
• 成本端：原油价格预计下半年将保持震荡走势，OPEC逐步增产及页岩油的托底作用将限制油价上行空间，沥青估值受成本端压制。
• 估值预测：下半年沥青估值下行或为大概率事件，当前独炼开工率处于低位，下行空间有限。但主营炼厂产能回归和季节性淡季叠加将限制沥青估值上行。

2. 短期市场动态

• 供给端：重交沥青开工率开始上移，总体进口维持强劲，但国内地炼开工率仍低迷。
• 需求端：道路改性沥青与防水卷材开工率略有回暖，但整体出货量低于预期，基建旺季已过，需求端预计保持平淡。
• 库存情况：国内库存去库乏力，社会库存持续兑现，总库存超预期，库存与利润呈负相关。
• 策略建议：在原油价格弱势震荡的窗口期，建议做多沥青裂解价差，关注沥青/原油的比价关系。

关键信息

供应端

• 产能利用率：图12显示重交沥青产能利用率较低，表明供应端压力较大。
• 利润与开工：图14显示沥青开工与利润之间存在一定的关联性，主营炼厂毛利较低，地炼毛利也处于低迷状态。
• 进口情况：图16显示沥青进口量较低，图17与图18分别展示了稀释沥青及华东-韩国、华南-新加坡的进口利润情况，整体进口利润有限。

库存

• 国内库存：图30、图31、图32显示国内工厂库存与社会库存均处于较高水平，库存去库乏力。
• 港口库存：图33显示稀释沥青港口库存较高，表明市场供应压力较大。
• 库存与利润关系：图36显示库存与利润呈负相关，库存高则利润低。

需求端

• 出货量：图38、图39、图40、图41显示样本企业沥青出货量整体偏低，表明需求端疲软。
• 开工率：图42显示橡胶鞋材开工率较低，图43与图44分别显示道路改性沥青与防水卷材开工率略有回暖，但整体需求仍偏弱。
• 财政支出：图45、图46、图47显示交通固定资产投资与公共财政支出增长缓慢，对沥青需求形成压制。

相关指标

• 期货市场：图55显示沥青期货成交量较低，图56显示持仓量维持在中性水平，图57显示历史波动率偏高，表明市场不确定性较大。
• 价格波动：沥青价格波动率较高，市场情绪偏谨慎。

产业链结构图

沥青产业链包括原油、炼油、沥青生产及下游应用。其中，直馏沥青产量占比超过80%，主要用于道路建设。沥青按用途可分为道路沥青、建筑沥青和专用沥青，广泛应用于防水、防腐及道路建设等领域。

附注

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总结

沥青市场在2026年1月整体呈现震荡偏空态势，主要受地缘政治、供需格局及成本端影响。短期内供需矛盾边际放缓，但需求端仍偏弱，库存去库无力，沥青估值受压制。建议关注沥青裂解价差及沥青/原油比价关系，把握市场波动节奏。长期来看，沥青估值下行概率较高，但需警惕地炼产能回升对市场的潜在影响。