深度报告-20251023-国金证券-计算机行业研究_海外加密矿场正在向AI算力中心转型_15页_2mb

好的，这是根据您提供的内容、以中文表达的报告总结:

内容总结

本报告分析了加密矿场向AI数据中心业务转型的趋势和投资机会。核心观点如下：

• 行业背景与转型驱动：受比特币挖矿算力增长和AI需求驱动，加之加密市场周期波动和电价优势，加密矿场普遍寻求向AI数据中心转型，利用其闲置电力资源和地理位置优势。美国能源部预计2030年需新增100GW峰值电力供应，其中50GW用于数据中心，符合加密矿场地处大都市邻近且电力通信条件优越的特点。

• 转型初期阶段与营收现状：尽管许多公司在2024年即开始布局，但受数据中心建设耗时影响，截至2025年上半年，多数加密矿场的AI营收占比非常低（多低于20%），部分公司预计要到2025下半年甚至2026年才能开始实现AI业务创收。AI整体需求虽盛，但合同规模需消化建设周期。

• 标杆公司与具体案例：

  • Core Scientific：转型先锋，与CoreWeave签订超百亿（约37.2亿至50亿美元）12年（含续期）HPC托管合同，当前590MW规划逐步推进，目标2027年达1.3GW，为客户提供了核心算力支撑和稳定的长期合作。
  • TeraWulf：已获Core42（72.5MW，潜在135MW）和Fluidstack（关键IT负载，潜在360MW）的多期合作,合同总值潜力达数十亿美金，其Lake Mariner数据中心有显著的扩建潜力（最高可达500MW），展现了参与大型AI项目的雄心。
  • Iris Energy：与Core Scientific类似拥有大规模（近2.3万张）GPU储备（含大量B200/B300及H系列高端卡），预计2026年Q1开始运营，ARR潜力超过5亿美元，目前三大数据中心（Childress/BC/Sweetwater,总潜在并网2.91GW）已通电。其核心技术运营商提供的数据承诺了计算能力的构成和采购。
  • Hut 8：剥离挖矿业务后，子公司American BitCon以专注于提供AI发电服务。母公司继续持有其大部分股权，并与IESO签署了关键的310MW长期发电合作（2026年Q2开始，ARR约0.43亿美元），北美大型客户提供的案例。
  • WhiteFiber：Bit Digital分拆的专注于AI云服务的子公司。拥有已签署的数千张GPU合同（超4998块，ARR超9141万美元），涉及多个客户（包括DNA基金云游戏公司、加密交易平台、基础架构等）。数据中心潜在容量达216MW，计划在北美多个地点扩建数据中心算力项目中。
  • Hive Digital：采取平衡策略，同时发展挖矿和AI业务，在南美和欧洲扩张成熟算力布局，并于2025年8月与加拿大大电信公司Bell Canada签署战略目标协议，目标在2026年实现1亿美元来自AI和云服务的ARR。
  • Galaxy Digital：作为老牌数字资产交易所（持有大量BTC），通过与CoreWeave编订巨额（526MW关键负载，累计营收将超$47亿，已被命名为Helios数据中心）长期合作合同，积极切入AI数据中心服务领域，显示出跨界整合资源构建大型公共AI算力平台的战略。

• 投资建议：目前大部分加密矿场仍在为AI转型准备，转型节奏和力度不一。建议关注那些转型意愿强、明确算力扩张计划、有电力保障且其持币（或低折旧）等潜在资产有市场表现支撑（例如市值折价）的公司。

• 主要风险提示：电力获取不足及电价上涨、AI需求/投入（芯片等）不及预期、公司融资能力减弱、加密市场剧烈波动、服务商竞争加剧、客户集中度风险等因素均可能影响转型进度与盈利能力。

总体而言，行业正处向AI数据中心转型的早期阶段，大型合同的持续涌现和未来算力扩容展望显示出这一“技术+能源”领域蕴含的增长潜力，值得投资者在未来密切关注。