20231027-国盛证券-华阳国际-002949.SZ-盈利质量持续改善_签单增长促业绩恢复_3页_541kb

华阳国际（002949SZ）2023年季报点评总结

业绩表现

• 2023Q1-3公司实现营业总收入105亿元，同比降18.7%；归母净利润14亿元，同比降36%。降幅差异由于冲回应收款减值1446万元。
• 分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别同比降32%/7%/20%，归母净利润同比降幅分别为209%/（-7%）/11%，Q3业绩承压。Q4预计在低基数上实现较好恢复性增长，带动全年盈利高增长。

业务结构优化

• 毛利率达31.95%，同比提升0.48%（Q3提升4.5%），主要因低毛利EPC业务收缩。
• 净利率达13.19%，同比提升2.07%。期间费用率16.83%，同比提升0.78%，主要因费用率上升及所得税率提高。

现金流改善

• 2023Q1-3经营性现金流净流出03亿元，较上年同期少流出058亿元，销售回款良好、严控支出、代建项目资金增加。

单位源自房改政策机遇

• 2023年城中村改造政策明确支持超大特大城市城中村改造，华阳国际深圳城中村项目经验丰富，估算深圳城中村改造提速带来约170亿元业务增量（中值假设），新增项目预计2024年末至2025年落地。

投资建议

• 预测2023-2025年归母净利润分别为16.7/20.6/25.1亿元，同比增长49%/23%/22%，PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：地产政策、城中村改造政策推进不及预期、装配式及BIM业务拓展未达预期等风险。