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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

东吴证券晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工、行业分析及个股推荐等内容，重点分析了近期市场动态、投资策略及重点行业与个股的表现。

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宏观策略

主要观点

• 中观数据周报：纯碱价格持续上涨，鸡苗价格强势上涨，显示下游需求强劲。
• 上游：油价延续下跌，天然气价格维持高位。
• 交运：BDI指数持续下行，反映航运市场疲软。
• 风险提示：中美贸易摩擦超预期、通胀上行超预期可能对市场产生影响。

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固收金工

主要观点

• 50ETF期权市场分析：上周50ETF价格下跌2.59%，期权总持仓量略有上升，成交量上涨。
• 情绪指标：P/C比例（持仓量）略有下跌，而P/C比例（成交量）和（成交额）上涨，显示空头势力较强，市场情绪谨慎。
• 波动率：VIX指数及历史波动率均下跌，短期波动率或有上涨趋势。
• 期权策略：
  • 单一策略：认购期权空头盈利较好，认沽期权多头收益率最高。
  • 组合策略：跨式空头、认沽蝶式多头、认购期权熊市价差等策略表现较好，信息比率较高。
  • Delta=1策略：均出现亏损。
• 风险提示：期权价格受市场行情和流动性影响，报告指标仅供参考。

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行业分析

阿里巴巴成长性与护城河

• 成长性支点：中国消费市场基本面、线上渗透空间、货币化潜力。
• 护城河维度：
  1. 手淘内容化：提升用户停留时间，强化品牌推广。
  2. 消费者资产化：通过数据追踪提升营销效率。
  3. C2B转型：提高库存周转率与供应链效率。
• 双边网络效应：存在边界，平台综合服务能力成为关键。
• 新零售布局：
  • 口碑与饿了么面临美团点评竞争，小程序可能成为潜在对手。
  • 盒马鲜生通过前置仓与仓店一体模式提升坪效，但长期盈利能力需验证。
• 风险提示：宏观经济下滑、新零售竞争加剧、海外扩张不及预期。

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推荐个股及其他点评

中国国旅（601888）

• 事件：海南离岛免税限额提升至3万元，取消次数限制，增加医疗器械品类。
• 投资要点：
  • 政策符合预期，有望提升客单价。
  • 海口市内免税店建设，中免海免整合后将受益。
  • 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为36.26亿、46.47亿、56.99亿，EPS分别为1.86元、2.38元、2.92元，对应PE为30、23、19倍。
  • 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、政策利好不及预期。

宇华教育（06169）

• 事件：FY18年报发布，收入增长41%，归母净利增长69%。
• 投资要点：
  • 内生增长稳健，湖南涉外并表贡献收入弹性。
  • 毛利率与净利率双升，办学质量提升，湖南涉外净利率提升空间大。
  • 盈利预测：2019-2021年营业总收入分别为15.49亿、16.58亿、17.67亿，归母净利润分别为7.68亿、8.40亿、9.03亿。
  • 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：并购整合不及预期、学费提升不及预期、政策风险、港股波动性较大。

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关键信息总结

类别	关键信息
宏观策略	纯碱、鸡苗价格上涨，油价下跌，天然气价格高企，BDI指数下行。
固收金工	50ETF下跌，空头势力较强，市场情绪谨慎，VIX指数下降，波动率策略表现分化。
行业分析	阿里巴巴成长性依赖消费市场、线上渗透及货币化潜力，新零售拓宽业务边界，但面临竞争压力。
个股推荐	中国国旅受益于免税政策放宽，海口市内免税店建设有望打开增长空间；宇华教育内生增长稳健，湖南涉外并表贡献利润弹性。

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风险提示汇总

1. 中美贸易摩擦超预期
2. 通胀上行超预期
3. 宏观经济加速下滑
4. 新零售业务竞争加剧
5. 海外扩张不及预期
6. 并购整合不及预期
7. 学费提升不及预期
8. 政策利好不及预期
9. 港股波动性较大

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投资评级标准

等级	定义
买入	预期个股涨跌幅相对大盘在15%以上
增持	预期个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
中性	预期个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
减持	预期个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
卖出	预期个股涨跌幅相对大盘在-15%以下

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总结

本次晨会聚焦于市场中观数据、期权策略及重点行业与个股的分析，显示出对当前经济环境和市场情绪的密切关注。纯碱与鸡苗价格上涨、油价下跌、BDI指数下行反映了不同行业的供需变化。在固收金工方面，市场情绪谨慎，空头势力较强，波动率策略表现分化。行业分析中，阿里巴巴的成长性依赖于其在B端服务与新零售领域的布局，而中国国旅与宇华教育则受益于政策利好，展现出较强的盈利增长潜力。投资建议中，两股均维持“买入”评级，但需关注相关风险因素。