20220530-浙商证券-中国国航-601111.SH-中国国航重大事项点评_国航筹划取得山航集团控制权_行业底部龙头逆势整合提升份额_4页_383kb

中国国航重大事项点评总结

核心内容概述

中国国航（601111）于2022年5月30日发布公告，表示正在筹划取得山东航空集团（山航集团）的控制权，并进一步取得山航股份的控制权。此次收购被视为行业底部时期的一次重大整合，有助于提升国航在行业中的市场份额和运营效率。

主要观点

• 行业整合背景：当前航空业受疫情影响严重，多家航司处于资不抵债状态。国航此次收购是疫情以来首例大航兼并中小航的案例，体现了行业整合趋势。
• 收购意义：通过收购山航集团，国航能够获得山航股份的控制权，进一步扩大其机队规模和优质时刻资源，增强核心市场占有率。
• 协同效应：国航与山航已有一定的合作基础，此次收购有利于发挥协同效应，提升整体运营效率。
• 盈利预测：预计国航2022-2024年净利润分别为-198亿元、47亿元和154亿元，盈利弹性有望在疫情后释放。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内国航股价表现将优于沪深300指数20%以上。

关键信息

山航基本情况与股权架构

• 机队规模：截至2021年底，山航拥有134架B737系列飞机，其中7架为737MAX。
• 经营状况：2021年营业收入为125.2亿元，归母净利润为-18.1亿元，归母净资产为-9.2亿元，资产负债率为102.8%。
• 股权结构：实际控制人为山东省国资委，国航为第二大股东，持有山航集团49.4%的股权。

收购后的机队与市场影响

• 机队规模：收购山航后，国航机队规模将增加至880架，略高于南航（878架），跃升为国内机队规模第一。
• 市场份额：按机队数量计算，国航市场份额将提升3.4%至22%。
• 时刻资源：山航在青岛、济南、厦门等核心城市的时刻资源丰富，能够为国航提供资源补充。

行业意义

• 整合趋势：此次收购标志着航空业整合的大幕拉开，有助于提升行业集中度。
• 龙头地位强化：国航作为行业龙头，通过收购进一步巩固其市场地位，提升盈利能力。

盈利预测与估值

• 财务预测：
  • 营业收入：2021年为74532百万元，2022年预计为71705百万元，2023年预计为127312百万元，2024年预计为163030百万元。
  • 归母净利润：2021年为-16642百万元，2022年预计为-19780百万元，2023年预计为4656百万元，2024年预计为15365百万元。
  • 每股收益：2021年为-1.15元，2022年预计为-1.36元，2023年预计为0.23元，2024年预计为1.02元。
• 估值指标：
  • P/E：2021年为-8.51，2022年为-7.16，2023年为30.42，2024年为9.22。
  • EV/EBITDA：2021年为-31.55，2022年为-19.23，2023年为16.47，2024年为7.88。

风险提示

• 市场风险：油价、汇率波动、地缘政治、疫情、突发事件等均可能对公司的盈利能力产生影响。
• 财务风险：山航处于资不抵债状态，存在一定的财务风险。
• 整合风险：收购后需妥善处理整合过程，避免资源浪费和管理冲突。

结构与逻辑分析

此次国航收购山航，是行业整合的重要一步，有助于提升国航的市场份额和盈利能力。在疫情导致行业整体低迷的背景下，国航以较低代价完成收购，体现了其作为行业龙头的市场地位和战略眼光。通过整合山航的机队和时刻资源，国航将进一步巩固其在核心市场的优势，为疫后复苏奠定基础。

总结

中国国航筹划取得山航集团控制权，是疫情以来航空业首次大航兼并中小航的案例，标志着行业整合的开始。此次收购有助于国航提升机队规模和市场份额，增强核心市场竞争力。尽管山航当前处于资不抵债状态，但国航已拥有其部分股权，对山航经营较为熟悉，收购过程相对稳妥。预计未来国航盈利弹性将显著释放，维持“买入”评级。