20180704-华创证券-债券分析_正股存在不确定性_转债谨慎申购_8页_533kb

债券分析总结（2018-07-04）

核心内容概述

本报告对博世科可转债（博世转债）的申购价值进行了分析，重点围绕发行安排、基本条款、上市定价及市场风险等方面展开。整体来看，博世转债虽具备一定的投资价值，但正股的不确定性较大，建议投资者在当前市场环境下保持谨慎。

主要观点与关键信息

1. 发行安排及方式

• 发行规模：4.30亿元，相对较小。
• 发行方式：采用原股东优先配售与网上发行相结合的方式。
• 关键时间点：
  • 优先配售股权登记日：2018年7月4日（T-1日），配售代码为“380422”。
  • 网上申购日：2018年7月5日（T日），申购代码为“370422”。
  • 保荐机构包销比例：不超过发行总额的30%，即最大包销金额为1.29亿元。

2. 基本信息及条款分析

• 债券期限：6年。
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期按面值的108%（含最后一期利息）赎回。
• 信用等级：主体评级和债项评级均为AA-，在存量转债中评级较低。
• 纯债价值：约74.34元，处于较低水平。
• 转股条款：
  • 初始转股价：14.30元/股。
  • 转股价值：按7月2日收盘价13.59元计算，转股价值为95.03元，处于偏上水平。
  • 稀释率：若全部转股，总股本稀释率约为8.4%。
  • 下修条件：当股票价格连续30个交易日中至少15个交易日低于转股价的90%，可下修。
  • 赎回条件：股票价格连续30个交易日中至少15个交易日不低于转股价的130%，或未转股余额不足3000万元。
  • 回售条件：自第五个计息年度起，股票价格连续30个交易日低于转股价的70%。

3. 上市定价分析

• 转债上市价格估算：预计在101元至103元之间，若按6%-8%的转股溢价率计算。
• 可比转债：国祯转债，转股溢价率约为10%。
• 正股价格表现：5月以来股价持续下跌，6月下旬止跌后小幅震荡，当前股价为13.59元/股。
• 公司市值：总市值49.36亿元，流通市值35.83亿元，市值较小，弹性较大。
• 财务状况：
  • 2018年第一季度负债规模为30.33亿元，资产负债率69.11%。
  • 经营性现金流净额为-1.89亿元，同比下降13.5%。
  • 在手订单金额达121.96亿元，主要集中在PPP项目和工程类项目，但当前融资环境收紧，项目推进难度较大。

4. 业务结构与业绩表现

• 核心业务：
  • 综合环境治理（水污染治理、土壤修复、固体废弃物处理等）。
  • 环保专业技术服务（设计、咨询、检测等）。
  • 环保运营业务。
• 18Q1业绩：
  • 营收5.19亿元，同比增长140.82%。
  • 归母净利润0.61亿元，同比增长270.82%。
  • 毛利率上升1.6个百分点至30.5%。
• 业务细分表现：
  • 环境综合治理收入：5.0亿元，占96.4%，同比增长140.66%，其中水污染治理增长最快（252.5%），土壤修复增长93.41%。
  • 专业技术服务收入：0.17亿元，同比增长268%。
  • 运营收入：仅0.02亿元，同比下降30.6%。

5. 市场与投资建议

• 市场环境：当前股市压力较大，融资环境收紧，环保行业面临较大挑战。
• 正股不确定性：公司股价波动较大，存在较大下跌风险，尤其在转债上市前。
• 投资建议：在正股存在较大不确定性的情况下，建议谨慎申购博世转债，避免破发风险。

风险提示

• 主要风险：转债上市前正股价格大幅下跌，可能导致转债破发。
• 其他风险：公司资产负债率较高，现金流较差，项目推进面临融资困难。

结论

博世转债发行规模较小，评级较低，纯债价值偏低，且转股溢价率预期在6%-8%之间，对应上市价格区间为101元-103元。然而，公司正股存在较大不确定性，股价波动明显，且公司财务状况不佳，资产负债率高、现金流紧张，叠加当前市场环境，建议投资者保持谨慎，避免盲目申购。