20220824-中邮证券-博创科技-300548.SZ-接入网产品需求旺盛_看好与长飞光纤协同效应落地_5页_476kb

公司投资评级总结：博创科技 (300548.SZ)

核心内容概述

本报告为中邮证券对博创科技的首次投资覆盖报告，整体给予“推荐”评级。报告分析了公司2022年中报数据、未来三年的盈利预测、财务状况以及公司与长飞光纤的战略协同效应，认为公司在电信接入网产品领域具备较强竞争力，且实控人变更后有望实现业务协同，提升市场拓展能力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营业收入6.28亿元，同比增长21.83%；归母净利润7455.36万元，同比增长1.44%；扣非归母净利润6430.32万元，同比增长4.35%。
• 业务结构：公司主要收入来自电信接入网产品，占比高达97.91%，而数通市场收入仅为2.09%，同比下滑33.04%，显示公司业务重心仍以电信为主。
• 区域表现：境内收入4.76亿元，同比增长7.55%；境外收入1.52亿元，同比增长108.40%，增长显著。

2. 10GPON市场优势

• 公司子公司成都蓉博在10GPON光模块市场保持领先，上半年营收达2.64亿元，同比增长41.37%；净利润0.36亿元，同比增长58.49%。
• 公司计划加大研发投入，开发新型号10GPON及下一代PON光模块，同时新厂房已开工，未来将扩大生产规模以满足市场需求。

3. 实控人变更与协同效应

• 实控人变更：2022年7月，公司实控人变更为长飞光纤，后者持股比例达12.75%，表决权占比25.43%。
• 协同效应：
  • 客户资源共享：双方均服务于电信运营商、互联网数据中心及通信设备商，有望提升销售效率。
  • 海外渠道共享：长飞光纤拥有丰富的海外市场资源，可助力博创科技拓展海外市场及并购机会。
  • 业务整合：长飞光纤承诺推进与博创科技相关业务的整合，减少同业竞争，增强综合竞争力。

4. 盈利预测

• 预计2022-2024年营业收入分别为15.13亿元、19.38亿元、24.53亿元，年复合增长率约26.57%。
• 归母净利润预计分别为1.92亿元、2.52亿元、3.21亿元，年复合增长率约27.42%。
• EPS预计分别为0.74元、0.96元、1.23元，对应PE分别为30倍、23倍、18倍，估值逐步下降，反映盈利预期上升。

5. 财务状况

• 资产结构：公司资产总额预计逐年增长，从2021年的1878.79亿元增至2024年的2991.32亿元，流动资产增长显著。
• 负债结构：负债总额从2021年的355.73亿元增至2024年的616.69亿元，资产负债率逐步上升，但仍低于30%，财务风险可控。
• 现金流：公司经营活动现金流持续改善，预计2022-2024年分别为174.48亿元、240.80亿元、275.47亿元，显示公司运营能力增强。
• 盈利能力：毛利率预计从22.93%降至20.50%，净利率略有下降，但ROE和ROIC逐年提升，分别达到13.50%和11.10%，反映资本回报能力增强。

6. 估值指标

• PE：从2021年的34.06倍降至2024年的18.10倍，估值逐步压缩。
• PB：从3.77倍降至2.44倍，资产回报率提升。
• EV/EBITDA：从28.87倍降至14.12倍，估值进一步优化。

关键信息

7. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 依据：公司电信接入网产品需求旺盛，境外收入增长显著；实控人变更后协同效应可期，未来盈利增长可期，估值逐步下降。

8. 风险提示

• 需求波动：国内及海外运营商需求可能受宏观经济、政策变化等因素影响。
• 市场竞争：产品毛利率可能因竞争加剧而下降。
• 数通市场：硅光方案扩展进度可能不及预期。
• 疫情反复：可能对供应链及海外业务造成影响。

总结

博创科技作为一家专注于通信接入网产品的公司，在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其是境外市场表现突出。随着实控人变更为长飞光纤，公司有望借助其资源实现客户、渠道及业务的深度协同，提升整体竞争力。未来三年，公司预计实现稳步增长，盈利能力和估值水平均有提升空间，因此中邮证券首次覆盖给予“推荐”评级。然而，需关注市场需求波动、竞争加剧及疫情等潜在风险。