> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金工定期报告总结 - 2026年6月6日 ## 核心内容概述 本报告分析了股指期货与场内期权市场在2026年6月5日的表现，指出当前市场处于震荡磨底阶段，情绪修复进程仍在继续，尾部风险担忧持续缓释。报告重点从基差变动、期现对冲策略表现及期权市场情绪指标（VIX与SKEW）等方面进行分析。 --- ## 主要观点 ### 市场情绪与波动率 - **市场情绪主导**：本周指数走弱，但市场情绪持续修复，未出现恐慌性撤离。 - **波动率指数（VIX）**：各品种VIX未随指数下跌明显上行，仍处于 $60\%$ 分位左右，表明市场波动预期不高。 - **偏度指数（SKEW）**：整体继续下降，上证50SKEW已回落至100以下，显示尾部风险担忧持续缓解。 - **波动率期限结构**：已转为近低远高的正向形态，表明市场对未来波动的预期趋于平稳。 ### 基差与分红影响 - **基差变化**：本周除IC外，其他品种合约分红调整年化基差整体下行，贴水扩大。IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.16%与-0.03%。 - **分红影响**：指数成分股分红对基差产生影响，分红点位在存续期内被提前反映在期货合约价格上，从而拉低基差。 - **基差计算方式**：预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红。 - **基差年化公式**：年化基差 = (实际基差 + (预期) 分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数。 --- ## 关键信息 ### 各合约分红点位预测 | 指数 | 分红点位（未来一年） | |------------|----------------------| | 中证500 | 75.24 | | 沪深300 | 66.93 | | 上证50 | 46.79 | | 中证1000 | 56.27 | ### 各合约年化基差情况 | 合约 | 周内高点贴水 | 当前贴水 | 基差变化趋势 | |------|--------------|----------|----------------| | IC | 6.98% | 8.28% | 下行 | | IF | 4.29% | 5.78% | 下行 | | IH | 1.60% | 2.97% | 下行 | | IM | 8.80% | 10.25% | 下行 | ### 期现对冲策略表现 | 指数 | 当月连续对冲 | 季月连续对冲 | 最低贴水策略 | 2026年收益 | |------------|---------------|----------------|----------------|-------------| | 中证500 | -3.34% | -2.64% | -1.85% | -0.69% | | 沪深300 | 0.16% | 0.60% | 1.00% | -0.34% | | 上证50 | 0.96% | 2.01% | 1.60% | 0.08% | | 中证1000 | -6.24% | -5.10% | -3.92% | -1.58% | ### 期权市场情绪指标 - **VIX分位数**：上证50、沪深300、中证500、中证1000 VIX分别为 $61\%$、$67\%$、$67\%$、$56\%$，均处于中等水平。 - **SKEW分位数**：上证50、沪深300、中证500、中证1000 SKEW分别为 $28\%$、$74\%$、$87\%$、$55\%$，显示市场对尾部风险的担忧程度持续下降。 --- ## 风险提示 1. **历史数据局限性**：本报告的分析和结论基于历史数据和特定模型框架，存在模型失效和统计规律改变的风险。 2. **VIX与SKEW的敏感性**：VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转。 3. **市场环境变化**：在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，VIX与SKEW等指标的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。 --- ## 附录：策略与数据说明 - **连续对冲策略**：持有季月/当月合约，直至到期日不足2日时平仓并继续卖空下一季月/当月合约。 - **最低贴水策略**：每次调仓时选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。 - **数据来源**：Wind，东吴证券研究所。 --- ## 总结 当前市场处于震荡磨底阶段，情绪修复持续进行，尾部风险担忧缓解。股指期货基差受到成分股分红影响，整体贴水扩大，但小盘品种贴水收窄。场内期权市场中，VIX和SKEW指标均显示市场波动预期平稳，尾部风险担忧下降。期现对冲策略在不同指数上表现不一，收益和回撤均存在，需结合市场变化进行动态调整。报告提醒投资者注意市场风险及模型局限性，理性决策，谨慎投资。