20260606-东吴证券-金工定期报告_理性情绪主导市场_磨底阶段静待破局_18页_1mb

金工定期报告总结 - 2026年6月6日

核心内容概述

本报告分析了股指期货与场内期权市场在2026年6月5日的表现，指出当前市场处于震荡磨底阶段，情绪修复进程仍在继续，尾部风险担忧持续缓释。报告重点从基差变动、期现对冲策略表现及期权市场情绪指标（VIX与SKEW）等方面进行分析。

主要观点

市场情绪与波动率

• 市场情绪主导：本周指数走弱，但市场情绪持续修复，未出现恐慌性撤离。
• 波动率指数（VIX）：各品种VIX未随指数下跌明显上行，仍处于 $60%$ 分位左右，表明市场波动预期不高。
• 偏度指数（SKEW）：整体继续下降，上证50SKEW已回落至100以下，显示尾部风险担忧持续缓解。
• 波动率期限结构：已转为近低远高的正向形态，表明市场对未来波动的预期趋于平稳。

基差与分红影响

• 基差变化：本周除IC外，其他品种合约分红调整年化基差整体下行，贴水扩大。IC与IM季月对冲策略周度收益分别为-0.16%与-0.03%。
• 分红影响：指数成分股分红对基差产生影响，分红点位在存续期内被提前反映在期货合约价格上，从而拉低基差。
• 基差计算方式：预期分红调整后的基差 = 实际基差 + 存续期内未实现的预期分红。
• 基差年化公式：年化基差 = (实际基差 + (预期) 分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数。

关键信息

各合约分红点位预测

各合约年化基差情况

期现对冲策略表现

期权市场情绪指标

• VIX分位数：上证50、沪深300、中证500、中证1000 VIX分别为 $61%$、$67%$、$67%$、$56%$，均处于中等水平。
• SKEW分位数：上证50、沪深300、中证500、中证1000 SKEW分别为 $28%$、$74%$、$87%$、$55%$，显示市场对尾部风险的担忧程度持续下降。

风险提示

1. 历史数据局限性：本报告的分析和结论基于历史数据和特定模型框架，存在模型失效和统计规律改变的风险。
2. VIX与SKEW的敏感性：VIX和SKEW反映的是期权市场的即时预期，具有高度的时效性和敏感性，若出现未被模型覆盖的重大事件，可能导致市场预期瞬间逆转。
3. 市场环境变化：在市场出现极端分化、流动性枯竭或新型交易策略主导时，VIX与SKEW等指标的常规关系可能发生扭曲，导致对市场情绪的解读出现偏差。

附录：策略与数据说明

• 连续对冲策略：持有季月/当月合约，直至到期日不足2日时平仓并继续卖空下一季月/当月合约。
• 最低贴水策略：每次调仓时选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓，即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。
• 数据来源：Wind，东吴证券研究所。

总结

当前市场处于震荡磨底阶段，情绪修复持续进行，尾部风险担忧缓解。股指期货基差受到成分股分红影响，整体贴水扩大，但小盘品种贴水收窄。场内期权市场中，VIX和SKEW指标均显示市场波动预期平稳，尾部风险担忧下降。期现对冲策略在不同指数上表现不一，收益和回撤均存在，需结合市场变化进行动态调整。报告提醒投资者注意市场风险及模型局限性，理性决策，谨慎投资。