20260530-东吴证券-金工定期报告_情绪修复未中断_市场或延续震荡磨底_18页_1mb

金工定期报告总结 20260530

核心内容

本报告分析了股指期货与期权市场在2026年5月29日的市场表现及情绪变化，重点关注基差变动、期现对冲策略表现及波动率指数（VIX）与偏度指数（SKEW）的走势。

主要观点

• 市场情绪修复：本周市场整体宽幅震荡，小盘指数领跌，但情绪修复未中断，VIX水平稳定，未随指数大幅波动，显示市场情绪保持理性。
• VIX与SKEW信号：VIX期限结构已转为近低远高，市场情绪持续修复；SKEW整体继续下调，投资者对尾部风险的担忧进一步缓解。
• 基差分化：市场整体增仓4.3万张，但小盘指数基差贴水明显收窄，与市场情绪呈反向走势，可能与场外产品对冲操作有关；大盘基差保持相对稳定，显示资金结构分化。
• 分红对基差影响：指数成分股分红对当前合约基差产生影响，分红调整后的年化基差为分析重点。
• 对冲策略表现：不同策略在不同指数上表现各异，最低贴水策略在IC、IF、IH、IM上均获得正收益，但IM在本周出现回撤。

关键信息

1. 股指期货合约分红预估与基差修正

• 分红预估：

  • 中证500：72.59
  • 沪深300：66.89
  • 上证50：47.48
  • 中证1000：54.37

• 分红占比预估：

  • 中证500：0.66%
  • 沪深300：1.17%
  • 上证50：1.56%
  • 中证1000：0.47%

• 基差计算公式：
  $$
  \text{年化基差} = \frac{\text{实际基差} + (\text{预期} \text{分红点位})}{\text{指数价格}} \times \frac{360}{\text{合约剩余天数}}
  $$

2. 各合约基差情况

• IC合约：

  • 周内高点贴水：7.69%
  • 当前贴水：8.41%
  • 周内基差下行，贴水扩大
  • 本周对冲策略获得正收益，最低贴水策略选择IC2612合约

• IF合约：

  • 周内低点贴水：6.08%
  • 当前贴水：5.59%
  • 周内基差小幅下行，贴水扩大
  • 本周对冲策略获得正收益，最低贴水策略选择IF2607合约

• IH合约：

  • 周内高点贴水：1.62%
  • 当前贴水：2.19%
  • 周内基差下行，贴水扩大
  • 本周对冲策略获得正收益，最低贴水策略选择IH2606合约

• IM合约：

  • 周内低点贴水：11.23%
  • 当前贴水：9.71%
  • 周内基差上行，贴水收窄
  • 本周对冲策略出现回撤，最低贴水策略选择IM2606合约

3. 期现对冲策略回测

• 连续对冲策略：

  • IC：2022年7月22日至2026年5月29日，年化收益-3.31%，波动率3.77%，最大回撤-12.49%
  • IF：年化收益0.17%，波动率2.80%，最大回撤-3.95%
  • IH：年化收益0.94%，波动率2.83%，最大回撤-4.22%
  • IM：年化收益-6.25%，波动率4.27%，最大回撤-21.87%

• 最低贴水策略：

  • IC：年化收益-1.81%，波动率4.50%，最大回撤-9.86%
  • IF：年化收益1.02%，波动率2.95%，最大回撤-4.06%
  • IH：年化收益1.59%，波动率2.89%，最大回撤-3.91%
  • IM：年化收益-3.92%，波动率5.08%，最大回撤-14.53%

4. VIX与SKEW走势

• VIX：

  • 上证50VIX：20.37（分位数64%）
  • 沪深300VIX：20.36（分位数64%）
  • 中证500VIX：29.22（分位数68%）
  • 中证1000VIX：26.93（分位数51%）
  • VIX期限结构已转为近低远高，市场情绪持续修复

• SKEW：

  • 各指数SKEW整体继续下调，显示投资者对尾部风险担忧缓解
  • 期权信号延续边际改善方向，市场情绪修复进程仍在推进

风险提示

1. 报告分析基于历史数据和模型框架，历史表现不代表未来，市场结构可能变化，存在模型失效风险。
2. VIX和SKEW反映期权市场即时预期，具有高度时效性和敏感性，重大事件可能引发市场预期逆转。
3. 指标分析基于常规逻辑，极端市场环境可能导致指标关系扭曲，对市场情绪解读产生偏差。