20230411-东吴证券-固收点评_疫后通胀不升反落_需求恢复任重道远_5页_414kb

报告摘要

固收点评总结：2023年4月11日

核心内容

2023年4月11日，国家统计局公布了3月CPI和PPI数据，显示疫后通胀并未如期回升，反而出现回落趋势。CPI同比上涨0.7%，涨幅较2月下降0.3个百分点；PPI同比下降2.5%，降幅较2月扩大1.1个百分点。这一数据表明当前中国经济面临通缩压力，市场对通胀回升的预期落空，开始关注通缩风险。

主要观点

CPI数据解读

CPI环比下降：3月CPI环比下降0.3%，降幅较2月收窄0.2个百分点。
CPI同比上涨：3月CPI同比上涨0.7%，涨幅较2月下降0.3个百分点。
食品项与非食品项：
- 食品项：价格同比比2月下降0.2个百分点。其中，鲜菜价格因天气转暖，环比下降7.2%，同比下降11.1%；猪肉价格环比下降4.2%，同比上升9.6%。
- 非食品项：价格同比比2月下降0.3个百分点，工业消费品价格的回落成为主要拖累。尤其是燃油小汽车价格环比和同比分别下降1.9%和4.5%，反映出3月车企开启“价格战”。

PPI数据解读

PPI环比持平：3月PPI环比与2月相同，为持平。
PPI同比下降：3月PPI同比下降2.5%，降幅较2月扩大1.1个百分点。
分项表现：
- 生产资料：价格环比持平，但受去年低基数效应影响，同比降幅扩大。
- 生活资料：价格环比持平，同比降幅也有所扩大。
行业影响：
- 基建需求：国内重大项目建设进度加快，带动钢材、水泥等建材价格回升。
- 国际原油价格：布伦特原油价格同比下降29.57%，导致石油和天然气开采业价格下降0.9%，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降0.4%。

关键信息

通胀回落原因：鲜菜价格季节性回落、猪肉供给充足、工业消费品价格下降，尤其是汽车价格战的影响。
PPI降幅扩大原因：基数效应导致同比数据下滑，国际原油价格下降对能源行业造成拖累。
未来展望：
- CPI：预计后续CPI当月同比将维持在1%左右的低位，食品项价格波动主要受季节性影响，非食品项价格回升依赖弹性需求恢复。
- PPI：上半年PPI同比受翘尾因素影响仍为负值，下半年有望转正。
债市观点：当前通胀未回升，市场担忧通缩，宽松流动性环境需维持，但总量刺激政策将谨慎出台，长端收益率将保持低波动状态。

风险提示

国际原油价格波动超预期：可能对能源行业价格产生较大影响。
大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格可能超预期上涨。
宏观政策变动风险：经济下行压力可能促使宏观政策发生调整。

免责声明

本报告由东吴证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。东吴证券及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，亦可能为其提供服务。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源与图表说明

所有数据均来源于Wind。
图表包括CPI同比与环比、PPI同比与环比、食品项与非食品项同比、历年鲜菜价格环比、生产资料与生活资料价格同比、开工率回升、布伦特原油价格同比等。

总结：2023年3月CPI与PPI数据均出现回落，反映出疫后经济复苏乏力，通胀预期落空，市场转向关注通缩风险。食品项价格受季节性因素影响，非食品项价格则受工业消费品拖累，尤其是汽车价格战。PPI受国际原油价格下降和基数效应影响，降幅扩大，但基建需求支撑部分生产资料价格。未来通胀回升可能性较低，债市维持宽松流动性环境，长端收益率将保持低波动。需关注国际原油、大宗商品价格波动及宏观政策变化。

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