20130529-华泰证券-转债仍可继续超配_11页_937kb

债券研究 / 可转债市场半月刊总结

核心内容

本报告为2013年5月29日发布的可转债市场分析，主要围绕可转债市场整体表现、个债分析及投资策略展开。报告指出，尽管近期宏观数据不理想，但股市表现较好，转债市场整体仍具配置价值。

主要观点

• 市场整体表现：2013年5月2日至5月28日，沪深300指数上涨8.05%，中信标普可转债指数上涨4.11%。转债市场多数上涨，仅巨轮转2下跌，其余21只均上涨。
• 转股溢价率：上期转股溢价率总体明显下降，平均由25.18%降至21.89%。部分转债如歌华、博汇因正股上涨而溢价率下降较多，而同仁、国电、民生因正股弱于转债而溢价率上升。
• 到期收益率：到期收益率高于3%的转债由5只降至2只，其中中海和深机转债的到期收益率在1.5%~3%之间，具有一定的安全边际。
• 投资策略：当前转股溢价率处于低位，利率债和信用债估值优势不明显，建议投资者超配可转债。推荐的转债组合包括“工行+石化+民生”大盘转债组合及“南山、川投”中小盘转债组合。
• 个债分析：
  • 工行转债：估值低，资本充足率高，建议增持。
  • 民生转债：正股盈利能力强，转股动力强，建议增持。
  • 石化转债：正股估值低，盈利稳定，建议增持。
  • 川投转债：正股预期较好，但转股溢价率高，建议下调至中性。
  • 南山转债：正股预期较好，建议增持，但短线投资者可回避。
  • 新钢转债：面临下修转股价及赎回风险，建议少量参与条款博弈。
  • 巨轮转2：满足强制赎回条件，建议尽早转售。

关键信息

转债市场表现

• 5月14日至28日，转债市场日均成交量为18.94亿元，与上期变化不大。
• 价格在130元以上的有5只转债，价格在110~130元之间的有7只。
• 大盘转债表现较好，如民生、工行、石化等，中小盘转债如川投、南山也表现良好。

转债估值与溢价分析

• 转股溢价率：同仁、国电、民生转债溢价率上升，其他多数转债溢价率下降。
• 到期收益率：歌华、南山、博汇等纯债品种的到期收益率下降至1.5%~3%之间，具有一定的安全垫。

投资建议

• 整体配置：建议超配可转债，因其在当前点位下跌空间较小。
• 个债推荐：
  • 增持：工行、民生、石化、南山转债。
  • 中性：川投、国投、新钢、巨轮转2转债。
• 条款博弈：新钢转债有下修转股价及赎回风险，建议少量参与条款博弈。

未来展望

• 宏观经济将呈现“弱复苏”格局，但复苏之路较为曲折，需等到下半年。
• 转债主要获利机会来自正股上涨和转股溢价率提升。

结构清晰总结

市场整体运行情况

• 2012年1-11月股市震荡向下，可转债指数表现平稳。
• 2013年2月1日至4月26日，股市震荡向下，可转债跌幅小于正股。
• 5月份以来，股市小幅反弹，带动转债指数上涨。

可转债收益率及流动性分析

• 收益率：到期收益率高于3%的转债减少，纯债品种如中海、深机、歌华、博汇、新钢等具有安全边际。
• 流动性：部分转债如工行、民生、石化等流动性较好，交易活跃。

个债点评

• 工行转债：估值低，资本充足率高，建议增持。
• 民生转债：正股盈利能力强，转股动力强，建议增持。
• 石化转债：正股估值低，盈利稳定，建议增持。
• 川投转债：正股预期较好，但转股溢价率高，建议中性。
• 南山转债：正股预期较好，建议增持，但短线投资者可回避。
• 新钢转债：面临下修转股价及赎回风险，建议少量参与条款博弈。
• 巨轮转2：满足强制赎回条件，建议尽早转售。

投资策略

• 转债主要获利机会来自正股上涨和转股溢价率提升。
• 建议超配可转债，关注“工行+石化+民生”大盘转债组合及“南山、川投”中小盘转债组合。
• 5只价格在130元以上的转债中，同仁、国投建议尽早转股，中鼎、巨轮转2建议转售。

免责声明

• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性及完整性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不承担相关法律责任。

评级说明

• 行业评级：增持有行业股票指数超越沪深300指数，中性为持平，减持为弱于沪深300指数。
• 公司评级：买入为股价超越基准20%以上，增持为股价超越基准5%~20%，中性为股价波动在-5%~5%之间，减持为弱于基准5%~20%，卖出为弱于基准20%以上。

华泰证券研究团队

• 郭春燕：执业证书编号S0570510120015，电话025-83290881，邮箱guochunyan@mail.htsc.com.cn。
• 陈亮：执业证书编号S0570510120055，电话025-83290926，邮箱chenliang@mail.htsc.com.cn。

总结

本报告分析了可转债市场整体表现及个债情况，指出当前宏观经济弱复苏，股市表现较好，转债市场整体仍具配置价值。推荐增持工行、民生、石化、南山等转债，同时建议关注条款博弈机会。投资者应根据自身情况，合理配置可转债。