新能源汽车行业系列之五：海外红利开启，中国电池全球竞争力评估-20201202-广发证券-31页_2mb
报告摘要
新能源汽车系列之五：海外红利开启，中国电池全球竞争力评估
核心内容
2020年起，中国动力电池企业开启全球化布局，标志着动力电池环节红利期的开始。继2017-2019年材料环节红利期后，中国电池企业通过技术储备和成本控制的双重提升，实现从零到一的突破，逐步在全球市场占据一席之地。
主要观点
- 技术储备：中国电池企业在材料开发和结构创新方面表现突出，宁德时代在结构创新（CTP/CTC）和材料创新（高电压/高镍/磷酸铁锂）方面领先全球；比亚迪和国轩高科通过刀片电池和JTM技术推动磷酸铁锂应用边界，实现成本优势。
- 成本控制：通过产业链一体化和跨领域扩张，宁德时代、LG化学、比亚迪、国轩高科等企业有效降低生产成本，提升市场竞争力。
- 管理能力：综合管理能力是兑现产品力的关键，宁德时代、比亚迪、LG化学等企业通过事业部分拆和国际化管理团队的引入，提升治理能力和研发生产能力。
- 全球化布局：全球动力电池企业可分为三个梯队，第一梯队包括宁德时代、LG化学、SK创新、三星SDI、松下，第二梯队包括比亚迪、国轩高科、孚能科技、亿纬锂能，第三梯队包括欣旺达、蜂巢能源、远景AESC、中航锂电等。
关键信息
技术储备
- 结构创新：宁德时代的CTP（Cell to Pack）技术提升电池包空间利用率和能量密度，比亚迪的刀片电池和国轩高科的JTM（Jelly Roll to Module）技术推动磷酸铁锂应用边界。
- 材料创新：高镍（如NCM811）、无钴、四元（NCMA）等技术路线成为主流，宁德时代、LG化学、SK创新等企业布局高镍低钴技术，提高能量密度和安全性。
成本控制
- 产业链一体化：宁德时代、LG化学、比亚迪、国轩高科等企业布局上游资源（锂、镍、正极材料等）和下游应用（商用车、轻型车、储能等），实现综合降本。
- 跨领域扩张：通过切入共享电单车、电动两轮车、5G基站储能等新兴市场，扩大产能和市场占有率。
管理能力
- 治理架构：宁德时代、比亚迪、LG化学等企业通过事业部分拆和国际合作，提升管理效率和市场竞争力。
- 管理团队：引入国际化技术管理团队，提升研发能力和全球视野。
全球化布局
- 第一梯队：宁德时代、LG化学、SK创新、三星SDI、松下，已获得大量国际订单，预计2020-2022年实现全球销售。
- 第二梯队：比亚迪、国轩高科、孚能科技、亿纬锂能，已获得海外客户支持或定点，2022年后订单将放量。
- 第三梯队：欣旺达、蜂巢能源、远景AESC、中航锂电等，具备发展潜力，正在拓展优质客户。
投资建议
建议关注宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技、亿纬锂能等具备全球竞争力的中国动力电池企业，随着海外布局加速，其资产价值有望迎来重估。
风险提示
- 新能源汽车销量低于预期
- 新技术应用低于预期
重点公司估值和财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS（元） | PE（x） | EV/EBITDA（x） | ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 宁德时代 | 300750 | CNY | 246.17 | 2020/10/28 | 买入 | 283.93 | 2.37 | 103.87 | 61.72 | 12.60 |
| 比亚迪 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 国轩高科 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 孚能科技 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 亿纬锂能 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
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图表索引
- 图1：新能源汽车产业链红利由材料环节向电池环节切换
- 图2：2018年全球动力电池市占率
- 图3：2019年全球动力电池市占率
- 图4：2016年全球动力电池市占率
- 图5：2017年全球动力电池市占率
- 图6：2018年海外动力电池市占率
- 图7：2019年海外动力电池市占率
- 图8：2016年海外动力电池市占率
- 图9：2017年海外动力电池市占率
- 图10：全球动力电池企业乘用车电池技术储备全景图
- 图11：主流CTP电池对比
- 图12：电芯-模组-CTP-CTC模块化进程
- 图13：比亚迪刀片电池结构
- 图14：国轩高科JTM技术专利
- 图15：全球动力电池企业三元技术路径进程及规划
- 图16：国内乘用车磷酸铁锂龙头企业系统能量密度演进图
- 图17：蜂巢能源无钴电池技术
- 图18：通用Ultium电池技术
- 图19：全球历年动力电池组价格（美元/kWh）
- 图20：历年各动力电池企业单位成本（元/Wh）
- 图21：全球动力电池企业上游产业链布局情况
- 图22：历年国内新能源商用车销量及增速
- 图23：2019年国内新能源商用车电池装机市场份额
- 图24：全球动力电池企业轻型电动车市场布局
- 图25：国内电动两轮车历年产量及增速
- 图26：2018年国内电动两轮车竞争格局
- 图27：全球动力电池企业储能市场布局
- 图28：国内历年累计电化学储能装机量（MW）
- 图29：国内2019年新增电化学储能量格局（MWh）
- 图30：中国动力电池企业国际化合作
- 图31：中国动力电池企业管理层信息
- 图32：全球动力电池产能布局
表格索引
- 表1：中国动力电池企业海外客户拓展进度一览
- 表2：全球动力电池企业主流产品配套车型
- 表3：全球动力电池企业成本控制布局对比
- 表4：全球动力电池企业上游产业链布局情况
- 表5：宁德时代CTP技术海外客户拓展情况
- 表6：各电池企业产能预估和海外工厂分布（GWh）
- 表7：动力电池板块市值及产能对比
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