深度报告-20220612-天风证券-动力电池深度更新_利润弹性来自供应链管理_估值弹性来自新技术_52页_3mb

动力电池行业深度分析：利润与估值弹性来源

行业特征

• 高增速：锂电池下游延展性强，受益于电动车和储能市场，2021-2025年CAGR预计为39%。
• 高产业链地位：动力电池在电动车成本占比约40%，决定产品性能，且在储能中占比约55%。
• 高壁垒：锂电池生产是系统工程，涉及数百道工序，考验材料开发、制造工艺及成本控制能力。宁德时代以每1.7秒生产一个电池，缺陷率仅十亿分之一。

核心结论

• 业绩弹性来自供应链管理：电池成本中70-80%为直接材料，因此控制材料成本是盈利的关键。
• 估值弹性来自新技术：技术迭代是推动估值提升的重要因素，如CTP3、大圆柱电池、快充技术等。

技术迭代回顾（2015-2020）

• 材料体系：通过正极高镍化、隔膜薄化、铜铝箔薄化提升能量密度。
• 封装形式：方形电池因高成组效率成为主流。
• 结构体系：CTP技术（电芯直接集成到电池包）提升体积利用率15%-20%，降低制造成本。

当前阶段（2021-2022）

• 技术迭代放缓：三元电池能量密度提升至160Wh/kg，铁锂至150Wh/kg，已满足主流续航需求。
• 成本压力骤增：碳酸锂价格从5万元/吨涨至50万元/吨，电池盈利降至历史底部。
• 供应链管理重要性凸显：电池厂通过自建/参股锂、镍项目，以及与中游材料企业合资扩产保供，以稳定成本。

未来展望（2023年以后）

• 材料体系多元化：磷酸锰铁锂（M3P）、钠离子电池成为新方向，宁德时代为引领者。
• 封装与结构创新：大圆柱电池（如特斯拉4680）及CTB/CTC技术有望突破能量密度瓶颈。
• 性能需求多元化：快充性能、安全性能成为竞争关键，宁德时代在快充与安全性能方面领先。

供应链管理分析

• 锂资源布局：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达均布局锂资源，宁德和亿纬领先。
• 镍资源布局：宁德时代在印尼扩建镍产业链，亿纬锂能通过参股和合资布局镍冶炼。
• 中游材料供应链：宁德时代通过控股、参股、合资等方式布局正负极、隔膜、电解液等，形成完整供应链。亿纬锂能与中游材料企业合作，布局较为领先。

公司表现与市场地位

• 宁德时代：全球市占率从16年的15%提升至22Q1的35%，引领技术进步与成本控制。
• 比亚迪：凭借刀片电池，铁锂电池续航天花板被打破，市占率提升至22Q1的11%。
• 二线电池厂：亿纬锂能、欣旺达在22Q1跻身全球前十和第九，受益于供应链优化。

投资建议

• 业绩弹性：推荐宁德时代、亿纬锂能、欣旺达，关注国轩高科。
• 估值弹性：重点推荐宁德时代（CTP3）、亿纬锂能（大圆柱）、欣旺达（快充）。

风险提示

• 电动车销量不及预期
• 储能增速不及预期
• 新技术进展不及预期
• 碳酸锂自供不及预期
• 产能扩建不及预期
• 测算具有主观性
• 疫情影响超预期