风再起时_并购重组的过去与未来_21页_2mb

并购重组的过去与未来总结

核心内容

自2011年以来，中国并购重组与再融资政策经历了多次调整，呈现出“同宽松共收紧”的趋势。政策的演变与时代背景密切相关，旨在推动资本市场发展，同时防范市场风险。

主要观点

• 并购重组与再融资政策在不同时期根据经济发展阶段和市场状况进行调整，以实现市场稳定与产业升级。
• 当前政策宽松周期与以往不同，更注重规范性和质量提升，而非盲目扩张。
• 定向可转债等新型支付方式被鼓励使用，提升了并购交易的灵活性与安全性。
• 创业板公司重组上市的限制逐步放宽，但需符合国家战略和具备一定资质。
• 并购重组政策的放松对市场情绪有短期提振作用，但对行业影响较为温和，且重点支持优质资产注入。

关键信息

1. 并购重组政策演变

• 2011-2013年：政策开始明确“借壳上市”认定标准，借壳上市与并购重组开始增长。
• 2014-2015年：政策进一步放宽，鼓励市场化并购重组，推动外延式增长，但积累高商誉隐患。
• 2016-2017年：政策收紧，严控“三高”问题、“跟风式重组”、“盲目跨界重组”，打击恶意炒壳行为。
• 2018-2019年：政策谨慎放宽，允许符合条件的创业板公司重组上市，恢复配套融资，推动定增与可转债市场发展。

2. 2019年重组政策调整要点

• 取消“净利润”指标：鼓励盈利能力弱的公司通过并购注入优质资产，改善资产质量。
• 缩短“累计首次原则”计算期间：从60个月缩短至36个月，加速资产整合。
• 允许创业板重组上市：仅限符合国家战略的高新技术和战略性新兴产业资产。
• 恢复重组上市配套融资：支持上市公司改善现金流和发挥协同效应。

3. 政策宽松周期与以往不同

• 鼓励方向：支持提升资产质量、产业升级、科技创新的并购重组。
• 支付方式：定向可转债成为主要支付方式，兼具灵活性与安全性。
• 市场影响：上证综指与创业板指走势趋于一致，创业板“壳资源”价值不再显著提升。

4. 风险提示

• 再融资政策未全面放宽：仍存在一定的限制。
• 并购重组政策收紧风险：需警惕“三高”问题和恶意炒壳等行为。

5. 市场表现与行业影响

• 历史表现：不同政策周期下，上证综指与创业板指表现各异，2014年和2018年政策放松周期中，行业表现差异明显。
• 当前影响：由于政策尚未形成大规模并购热潮，对行业影响仍较为温和。

6. 退市制度与市场环境

• 退市步伐加快：2018年以来，已有多家公司退市，壳资源不再稀缺。
• 科创板注册制：推动市场更加市场化，未来可能向主板推广。

政策影响与市场展望

• 短期影响：政策放宽有助于提振市场情绪，提升风险偏好。
• 长期影响：促进产业升级与资产质量提升，支持科技创新企业。
• 绩差股“鸡犬升天”难再现：监管态度明确，对恶意炒壳行为进行严格限制。

行业表现对比

总结

本次并购重组政策的调整，旨在推动市场健康发展，支持优质资产注入，促进产业升级。与以往不同，政策更加注重规范性和质量，避免“壳资源”炒作和盲目并购。未来，随着科创板注册制的推进，市场将更加市场化，上市公司并购重组将更趋理性与高质量。