20250520-信达证券-短端利率偏弱的状态如何破解_14页

本文分析了当前中国短端利率偏弱的原因及未来走势。近期中美贸易协议达成对债市有所扰动，但10年期国债维持震荡，短端利率表现偏弱。技术性因素导致短端利率承压：一是TS期货表现滞后，基差大幅下降引发正套交易，虽后续基差修复但期货仍偏弱；二是央行对政府债权下降或与融券操作平仓、短债到期有关，部分大行持续卖出短券加剧市场压力。但随着技术性因素减弱，未来短端利率或逐步回归资金面状态，市场对资金面不确定性担忧仍对其形成制约。

资金面方面，尽管上周资金利率一度转松，但降准后边际收敛，DR007维持在15%附近。央行对政府债权余额降至252万亿后，与去年7月相比仅微升，表明前期买短卖长操作接近尾声，大行已恢复净买入1-3年国债。4月财政支出节奏偏缓、非银存款超季节性回升等因素共同影响资金面。M2增速回升主要依赖银行净融出与债券投资，但货币活化程度仍有限，M1增速回落反映内需不足。

经济数据走弱表明需求端压力显现，4月新增信贷与社融均不及预期，主要受储备项目不足影响。尽管以旧换新政策支撑部分耐用品消费，但非耐用消费品、汽车及能源消费增速下滑，叠加制造业、基建与房地产投资回落，显示国内需求疲软。工业增加值同比从77%降至61%，服务业生产指数回落6%，反映生产端拖累。出口交货值增速下降显示外需不确定性增加，尽管关税税率调降短期支撑出口，但后续谈判风险仍存。

综合来看，当前债券市场仍具支撑条件：央行货币政策维持宽松，存款利率下调推动金融脱媒，中短端利差有望进一步压缩。建议债券配置维持中高久期，适当增加杠杆提升短债持仓，长端可继续逢调买入。风险因素包括财政投放力度不足及货币政策不及预期。整体判断债券市场将延续偏强震荡态势。