海外电动车行业专题系列四：松下_圆柱电池领跑者，与特斯拉的“十年之痒”-20210401-光大证券-33页_2mb

行业研究总结：松下——圆柱电池领跑者，与特斯拉的“十年之痒”

核心内容概述

松下电器是日本制造业的代表，拥有百年历史与住友财团背景，实力雄厚。自2008年收购三洋电机并与特斯拉合作以来，松下逐步从消费电池转型为动力电池领域的领先者，专注于圆柱型电池技术，尤其在18650、21700和4680电池技术上不断突破，推动特斯拉产品升级。然而，随着宁德时代和LG化学等竞争者的崛起，松下在动力电池市场的排名有所下滑，面临与特斯拉“松绑”的挑战。尽管如此，松下仍保持其在圆柱电池领域的技术优势，并积极拓展欧洲市场。

主要观点

• 技术优势：松下在圆柱型电池领域具有领先优势，尤其是18650、21700和4680电池技术，其能量密度、成本控制和续航能力在行业中表现突出。
• 产能布局：松下在全球布局动力电池产能，截至2020年在日、美、中已建成7家工厂，预计2021年总产能达90GWh。
• 市场挑战：由于市场竞争加剧和特斯拉与宁德时代、LG化学合作，松下在动力电池市场排名有所下降，面临“松绑”特斯拉的风险。
• 供应链策略：松下动力电池供应链以日本本土企业为主，但正在逐步引入中国供应商，以降低成本并拓展市场。
• 投资建议：关注松下动力电池供应链上的投资标的，如正极材料（厦门钨业、当升科技）、负极材料（璞泰来、贝特瑞）、隔膜（恩捷股份）、电解液（新宙邦）等。

关键信息

松下发展历程与业务结构

• 松下成立于1918年，是日本电器电子制造业的代表。
• 公司实行事业部制，2020年重组为家电、环境方案、互联解决方案、汽车、工业解决方案五大事业部。
• 动力电池业务属于高速增长业务板块，是公司重点发展对象。

松下动力电池技术演进

• 18650电池：松下为特斯拉独供，能量密度250Wh/kg，售价约185美元/kWh。
• 21700电池：能量密度提高约20%，达到300Wh/kg，售价约170美元/kWh。
• 4680电池：采用无极耳技术，能量密度更高，续航能力提升约16%，成本降低约76%，预计2022年投入量产。

松下动力电池产能布局

• 松下在全球拥有多个动力电池工厂，包括日本Suminoe、Kasai、Himeji、Sumoto工厂，美国内华达州Gigafactory超级工厂，中国大连、苏州、无锡工厂。
• 预计2021年总产能达90GWh，其中美国工厂产能达35GWh，规划未来提升至54GWh。

松下与特斯拉合作历史

• 松下与特斯拉合作始于2008年，为特斯拉提供18650电池。
• 2014年，松下与特斯拉合资50亿美元，在美国内华达州建设超级工厂。
• 随着市场竞争加剧，特斯拉开始引入宁德时代和LG化学作为新供应商，松下逐渐“松绑”特斯拉，但仍保持合作。

松下动力电池市场表现

• 2020年全球动力电池装机量排名第三，装机量25GWh，同比下降10%。
• 与宁德时代和LG化学竞争激烈，但凭借技术优势和产能扩张，仍处于第一梯队。

松下动力电池技术优势

• 松下专注于高镍三元路线，NCA材料具有高能量密度和高稳定性。
• 负极材料采用硅碳复合材料，提升能量密度和循环寿命。
• 松下动力电池在成本控制、续航能力和安全性方面表现优异。

松下动力电池供应链

• 松下动力电池供应链以日本本土企业为主，如住友金属提供钴、镍原料。
• 松下正在逐步引入中国供应商，如厦门钨业、当升科技等，以降低成本并拓展市场。

欧洲市场拓展

• 欧洲新能源汽车市场成为新热点，松下计划与挪威Equinor和Norsk Hydro合作，建设锂离子电池工厂。
• 松下为特斯拉德国工厂提供电池配套服务，抢占欧洲市场。

投资建议

• 建议关注松下动力电池供应链上的投资标的，如正极材料（厦门钨业、当升科技）、负极材料（璞泰来、贝特瑞）、隔膜（恩捷股份）、电解液（新宙邦）。
• 随着特斯拉Model3放量和欧洲新能源市场潜力释放，松下动力电池业务将迎来新机遇。

风险提示

• 全球新能源电动车市场需求不及预期。
• 产能扩张未达预期，可能影响市场地位。
• 供应链稳定性问题，可能影响成本控制和市场拓展。

附录：图表与数据

• 图1：松下发展历程
• 图2：松下股权结构
• 图3：松下近年营收及增速
• 图4：松下近年营业利润及增速
• 图5：松下2013-2019四大事业部营收情况
• 图6：松下2020财年事业部营收情况
• 图7：松下2020事业部营业利润情况
• 图8：松下高速增长、稳定增长及低速增长业务板块
• 图9：2020财年松下汽车部门营业收入情况
• 图10：松下股价走势情况
• 图11：特斯拉Model3美国市场销量
• 图12：2019插电式混合动力汽车美国市场销量TOP10车型
• 图13：2020年1-12月纯电动市场排名top10厂商
• 图14：2020全球动力电池装机排名
• 图15：松下动力电池工厂全球布局
• 图16：不同封装技术电池结构
• 图17：特斯拉Model3续航性能
• 图18：松下公司的18650电池
• 图19：松下公司的21700电池
• 图20：不同尺寸圆柱电池对比、松下推出4680电池
• 图21：不同类型电池的质量能量密度与体积能量密度分布图
• 图22：动力电池负极材料占比
• 图23：硅基负极改性
• 图24：松下动力电池上游供应链
• 图25：2018Q1-2019Q1 特斯拉交付量
• 图26：马斯克回应中国工厂供应商
• 图27：特斯拉经营情况
• 图28：马斯克回应松下产能问题
• 图29：特斯拉上海工厂

表格目录

• 表1：松下电池业务发展历史
• 表2：松下工厂全球布局
• 表3：特斯拉各车型配套松下电池参数
• 表4：2020年中国新能源车和电池需求
• 表5：2019-2020全球动力电池企业出货量
• 表6：欧洲各国汽车电动化战略
• 表7：欧洲建厂的中日韩企业统计
• 表8：2020年新能源汽车欧洲销量及渗透率
• 表9：方形、圆柱型、软包电池性能比较
• 表10：不同封装技术电池优缺点
• 表11：18650与21700参数对照
• 表12：商业化正极材料性能对比
• 表13：特斯拉电池技术路线
• 表14：全球电池企业材料供应
• 表15：松下钴、镍原材料供应
• 表16：松下与特斯拉合作大事件回顾
• 表17：配套松下电池主要车型统计