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中国水泥行业分析总结（2017年10月18日）

核心内容概述

本报告总结了2017年10月对中国的水泥行业实地调研结果，重点分析了行业在供给侧改革和环保政策背景下的变化趋势，以及未来2018年的市场展望。报告指出，控制上游资源的企业将在新的市场格局中占据主导地位，同时环保政策和成本上升推动了水泥价格的结构性上涨。

主要观点

• 资源控制优势：拥有上游资源控制能力的大型水泥企业将在供给侧改革和环保政策下获得更大市场份额，如Conch、CRC和WCC等。
• 环保政策影响：环保措施导致水泥原材料（如熟料、砂石）库存紧张，价格大幅上涨，同时增加了生产成本。
• 水泥价格提升：2017年第四季度水泥价格表现强劲，预计2018年价格将进一步上涨，尤其是32.5R等级水泥可能被逐步淘汰。
• 市场结构变化：小规模水泥企业因成本高、环保不达标而面临关停压力，行业集中度提高。
• 区域市场动态：不同区域市场表现不一，如陕西、广州、芜湖等地，因政策、基建和房地产需求差异，水泥市场呈现分化趋势。

关键信息

2017年第四季度市场表现

• 2017年第四季度水泥价格表现强劲，成为自2011年以来最强的季度之一。
• 由于高煤价、大规模限产和低库存，预计2018年水泥价格将进一步上涨。
• Conch在2017年9月销量同比增长10.5%，表明其在环保和资源控制方面的优势。

环保政策对成本的影响

• 环保措施导致砂石价格翻倍，提升了水泥企业的利润空间。
• 2018年将实施新的环境税政策，对污染排放进行阶梯式征税，进一步加剧小企业成本压力。
• 大型水泥企业由于更高的环保标准，能够有效应对政策变化，从而获得更大的市场优势。

2018年市场展望

• 2018年将是基础设施建设的高峰年，水泥需求将保持强劲。
• 房地产市场在三四线城市表现良好，但一线和二线城市有所放缓。
• 随着环保政策的持续推进，砂石、混凝土等关联产业将面临更高的成本和更严格的监管。

行业整合与增长机会

• 水泥企业正在向砂石、混凝土、危险废物焚烧等上下游产业扩展，以提升盈利能力和市场竞争力。
• 混凝土搅拌站因原材料价格上涨而面临整合压力，大型水泥企业通过控制资源进入该领域。
• 危险废物焚烧业务因其高利润率和环保属性，成为Conch Venture等企业的重要增长点。

重点公司分析

Conch

• 战略调整：Conch在2017年增加水泥研磨产能，并计划设立区域销售公司以提升销售协调能力。
• 盈利能力：Conch在2017年H1实现净利率76%，并计划扩大砂石产能至7.5mt。
• 市场地位：Conch在陕西、芜湖等地表现突出，拥有资源和环保优势。

CRC

• 市场策略：CRC减少熟料外销，增加自有研磨站，提升盈利水平。
• 项目增长：CRC在2017年之后参与多个基础设施项目招标，且预计2018年将进一步扩大项目规模。

WCC

• 资源控制：WCC在陕西等地拥有较大的砂石产能，预计2018年将增加7mt砂石产能。
• 盈利提升：WCC在2017年H1实现净利率76%，并计划进一步扩展业务。

估值与风险

• 估值上调：基于2017年第四季度强劲业绩，对Conch、CRC和Conch Venture的盈利和目标价进行了上调。
• 风险因素：包括原材料价格波动、环保政策执行力度、政策不确定性等。

附录：重点区域市场情况

西安

• 市场结构：西安市场仍较为分散，有176个RMC站点，但小规模站点因成本问题逐步退出。
• 价格变化：2017年西安水泥价格从RMB6,800-11,000 psm上涨，房地产和基建需求推动市场。
• 政策影响：政府实施严格的环保措施，导致砂石和石料价格大幅上升，推动行业整合。

广州

• 市场动态：广州房地产市场因限购政策导致库存下降，但价格仍保持上升趋势。
• 混凝土市场：广州混凝土市场呈现整合趋势，部分站点因成本问题关闭，大型企业占据主导地位。
• 砂石市场：砂石价格从RMB45-60/t上涨至RMB90/t，推动砂石业务盈利能力提升。

芜湖

• 混凝土市场：芜湖市场表现良好，Conch在该地区拥有1mt砂石产能，预计未来将扩大至更多。
• 成本控制：Conch在芜湖的砂石生产成本为RMB15/t，利润率较高。

煤炭市场

• 价格波动：煤炭价格因环保和季节性因素上涨，但预计2018年将有所回落。
• 供应变化：2020年将新增800mt煤炭供应，中小煤矿将逐步退出市场。

图表摘要

• 图1：2018年水泥企业盈利预测与共识对比
• 图2：全球水泥企业收入结构
• 图3：十年周期内大宗商品毛利对比
• 图4：十年周期内大宗商品价格走势
• 图5：全国阶梯电价政策
• 图6：西安RMC市场情况
• 图7：中国全国土地销售情况
• 图8：一线城市库存周期
• 图9：二线城市库存周期
• 图10：三四线城市库存周期
• 图11：三四线城市销售情况
• 图12：三四线城市销售增长
• 图13：广州房地产市场情况
• 图14：东部房地产市场情况
• 图15：西安混凝土搅拌站情况
• 图16：大型石料
• 图17：砂石使用标准
• 图18：非法砂石开采
• 图19：Conch在陕西的砂石生产基地

结论

2017年水泥行业在环保政策和供给侧改革的推动下，呈现出结构性价格上涨和行业整合的趋势。大型水泥企业凭借资源控制和环保优势，有望在未来几年占据更大市场份额。2018年将是基础设施建设的高峰，水泥需求将持续增长，同时环保政策将进一步推动行业向更高效、更环保的方向发展。