20130315-申万宏源研究_香港_-China_Cement_Sector_Field_trip_feedback__demand_recovery_of_normal_seasonality_19页_660kb

中国水泥行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2013年3月中国水泥行业的情况，重点调研了华东、华中地区的重点水泥企业及RMC（预拌混凝土）站点。报告指出，行业需求正在以正常季节性恢复，农村需求占比较大，重点工程复工预计在3月中下旬。企业普遍对价格上调持乐观态度，认为库存处于低位，且水泥价格仍处于底部，因此未来价格上调可能性较大。

主要观点

• 需求恢复：需求呈现正常季节性回暖，农村市场复苏明显，重点工程复工将推动价格进一步上涨。
• 价格预期：短期内水泥价格预计上涨约30元/吨，主要受库存下降及生产协同影响。
• 行业盈利：行业盈利趋势向好，但部分企业仍面临亏损，区域龙头企业盈利空间较大。
• 价格合作：价格合作被视为推动行业进一步涨价的关键因素，而非需求增长。
• 库存管理：库存水平较低，随着需求回升，库存将逐步下降，成为价格上调的先行指标。
• 投资建议：推荐买入中国建材（3323 HK），卖出海螺水泥（914 HK），以对冲地产调控带来的行业不确定性。

关键信息

市场动态

• 库存水平：多数水泥企业库存处于50%左右，春节期间限产使得库存下降。
• 价格走势：预计2013年第二季度水泥价格将有显著上涨，尤其是随着FAI（保障性住房）项目复工和重点工程启动。
• 区域差异：东部地区企业吨净利相对较低，部分具有成本优势的企业吨净利可达20元以上。

企业表现

• 海螺水泥：日发货量已恢复至60-65万吨，库存下降是价格上涨的积极信号。
• 中国建材：估值较低，盈利上调空间较大，因此被推荐为投资标的。
• CSCEC Commercial Concrete：
  • 2012年RMC销售增长17%，行业无库存。
  • 市场集中度逐渐提升，计划通过区域扩张和资源整合实现增长目标。
  • 预计2015年销售目标为4800万立方米，收入达150亿元，净利润7.6亿元。
  • 公司计划通过IPO融资6亿元，提升市场竞争力。
  • 公司主要服务高端市场，订单规模较大，且注重技术与管理优势。

行业挑战与风险

• 地产调控：进一步的地产调控政策可能抑制改善性住房需求，影响水泥销量。
• RMC行业：行业存在大量小型非法企业，导致竞争激烈，但随着规范管理，未来可能更加成熟。
• 应收账款问题：RMC行业应收账款比例较高，约为70%，需加强管理。
• 成本压力：部分企业面临成本上升压力，尤其是缺乏石灰石矿的公司。

行业前景

• 产能布局：部分企业计划新增产能，但短期内无新增。
• 技术与管理：公司注重技术积累与管理优化，提升市场竞争力。
• 政策影响：政府对行业监管加强，推动行业整合与规范。

投资建议

• 买入中国建材（3323 HK）：因其估值较低，盈利上调空间较大。
• 卖出海螺水泥（914 HK）：受地产调控不确定性影响，建议对冲风险。
• 催化剂：3月至4月水泥价格高于预期将推动股价上涨。
• 风险：地产调控政策可能抑制需求，影响行业表现。

附录数据概览

公司	股票代码	当前价格（HK$）	年产能（MT）	市值（亿HK$）	EV/产能（元/吨）	2011A PE	2012E PE	2013E PE	2011A PB	2012E PB	2013E PB	2011A ROE	2012E ROE	2013E ROE
海螺水泥	914 HK	27.8	5,299	147,321	596	10.3	19.6	15.9	2.7	2.4	2.1	26%	12%	13%
中国建材	3323 HK	11.9	5,399	64,033	515	6.5	9.3	7.1	2.0	1.7	1.4	30%	18%	20%
江西水泥	691 HK	5.6	2,816	15,657	359	5.7	7.3	6.0	1.6	1.4	1.2	29%	19%	20%
WCC	2233 HK	1.4	4,263	6,011	370	7.6	10.3	5.2	1.2	1.1	0.9	16%	11%	18%
CRC	1313 HK	5.0	6,519	32,336	655	7.8	7.8	11.5	1.7	1.6	1.5	22%	9%	5%
BBMG	2009 HK	7.2	4,284	30,629	517	7.2	6.4	5.4	1.2	1.1	0.9	17%	14%	15%
TCC	1136 HK	2.40	3,296	7,910	249	6.3	5.3	4.4	0.5	0.5	0.5	11%	5%	6%
ACC	743 HK	4.1	1,556	6,412	505	3.9	18.4	7.2	0.6	0.6	0.6	16%	3%	8%
平均值	-	-	-	-	471	6.9	10.5	7.8	1.4	1.3	1.1	21%	11%	13%

风险提示

• 地产政策：进一步的地产调控可能抑制改善性住房需求，影响水泥销量。
• 行业竞争：RMC行业竞争激烈，需加强管理与整合。
• 成本上升：部分企业因缺乏原材料资源或运输成本上升面临成本压力。

结论

中国水泥行业正经历季节性需求回暖，企业库存处于低位，价格合作成为推动行业进一步涨价的重要因素。尽管地产调控政策带来不确定性，但短期价格上调预期较强，建议投资者通过买入中国建材、卖出海螺水泥对冲风险。同时，行业整合、技术提升和政策规范将对长期发展产生积极影响。