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中国冬季污染治理持续推进，2019年需求面临下行风险

核心内容

本报告总结了对中国基本材料行业（包括钢铁、铝、煤炭等）的实地调研结果，重点分析了冬季污染治理政策对行业的影响、近期需求状况以及基础设施投资的前景。

主要观点

• 环境治理持续推进：尽管冬季污染治理措施变得更为复杂，但总体政策方向仍以改善空气质量为核心，尤其是2018年、2020年及长期目标。中央与地方政府均强调执行力度，以确保供应受到严格控制。
• 2019年需求面临下行压力：预计2019年基础设施投资将因PPP项目收缩和地方财政杠杆控制而放缓，尽管中央政府可能通过专项债和信贷支持部分抵消，但整体趋势仍偏弱。
• 钢铁行业：2018年冬季钢铁产量削减幅度可能比去年更大，但因环保政策执行更严格，部分城市如唐山、邯郸的钢厂可能面临更严格的限产措施。环保成本上升，尤其是河北和山西地区，将支撑价格。
• 铝和氧化铝行业：由于环保整治导致铝土矿供应紧张，市场趋于紧缩，预计2019年供应削减幅度将高于去年。氧化铝产量也可能因环保影响而减少。
• 铜行业：铜消费在上半年表现弱于预期，但下半年可能因基础设施投资推动有所改善。然而，进口限制和环保要求将对铜供应产生压力。
• 煤炭行业：煤炭库存下降，尤其是非法存储点和运输枢纽的清理，显示出行业结构的积极变化。但新产能释放缓慢，地方国企去杠杆进程也影响了产量。

关键信息

冬季污染治理

• 冬季污染治理政策在2018年仍以空气质量改善为核心，尤其在2+26地区、汾渭平原和长三角地区。
• 2018年冬季治理方案预计在9月或10月公布，地方政策执行灵活性有所增加，但总体仍保持严格。
• 2+26地区空气质量改善目标从5%降至3%，以反映去年气象条件带来的超额完成。
• 汾渭平原和长三角地区目标仍为5%或以上。
• 除限产外，政府继续推动运输方式向铁路转移及居民燃煤改气，以减少污染。

需求状况

• 近期需求强劲：2018年第四季度需求稳健，钢铁、铝、铜等大宗商品库存下降，市场需求稳定。
• 房地产市场：低线城市出现销售放缓迹象，部分购房者采取观望态度，棚户区改造政策对销售的支撑作用可能减弱，导致2019年房地产投资面临下行压力。
• 基建需求：PPP项目在2019年将显著减少，预计下降36%。中央政府通过专项债和信贷支持可能部分缓解需求下滑。

市场分析

• 钢铁：唐山、邯郸等钢铁城市可能面临更严格的限产措施，但整体粗钢产量削减幅度与去年相似。高品位铁矿石、低硅铝土矿及高焦炭价格对需求形成支撑。
• 铝和氧化铝：铝土矿供应紧张，导致氧化铝市场紧缩，预计2019年供应削减幅度高于去年。铝需求增长可能高于官方数据。
• 铜：铜消费在上半年低于预期，但下半年可能因基建投资推动略有改善。进口限制和环保标准提高可能对供应产生影响。
• 煤炭：煤炭库存下降，非法存储点清理对行业结构产生积极影响。新产能释放缓慢，地方国企去杠杆进程影响产量。

行业重点城市

钢铁

城市	地区	2017年PM2.5同比改善	2018年7月PM2.5同比改善	2018年7月空气质量排名	2018年8月空气质量排名
唐山	2+26	10%	7%	166	147
邯郸	2+26	5%	-39%	-38%	149
苏州	YZD	4%	-19%	-24%	47
天津	2+26	2%	-19%	-11%	121
马鞍山	YZD	2%	-17%	-11%	75

铝

城市	地区	2017年PM2.5同比改善	2018年7月PM2.5同比改善	2018年7月空气质量排名	2018年8月空气质量排名
滨州	2+26	16%	-9%	-28%	133
聊城	2+26	7%	-12%	0%	160
洛阳	山西/陕西	4%	-9%	-16%	155
郑州	2+26	3%	-20%	-19%	150
运城	山西/陕西	2%	-26%	-16%	146

氧化铝

城市	地区	2017年PM2.5同比改善	2018年7月PM2.5同比改善	2018年7月空气质量排名	2018年8月空气质量排名
滨州	2+26	21%	-9%	-28%	133
吕梁	山西/陕西	16%	-26%	2%	160
运城	山西/陕西	4%	-26%	-16%	146
焦作	2+26	4%	-6%	-20%	166
淄博	2+26	4%	-37%	-18%	138

未来展望

• 2019年需求：整体需求可能弱于市场预期，但价格支撑能力较强，尤其在环保执行严格的地区。
• 供应管理：环保政策将保持对供应的严格控制，尤其在钢铁和铝行业。
• 行业结构变化：煤炭库存下降、非法存储点清理，可能对行业未来产能释放产生积极影响。

附录信息

• 分析师披露：Trina Chen和Joy Zhang为本报告的撰写者，负责中国基本材料行业的分析。
• GS Factor Profile：用于评估股票的四个维度：增长、财务回报、估值（倍数）和综合评分。
• M&A Rank：用于评估公司被收购的可能性，分为1-3级。
• Quantum：Goldman Sachs的数据库，提供详细的财务数据和预测。
• GS SUSTAIN：全球投资策略，聚焦于具有可持续竞争优势和良好ESG表现的行业领导者。

披露信息

• 覆盖公司：包括A股和H股的多家基本材料公司，如中国铝业、鞍钢股份、宝钢股份等。
• 评级分布：全球范围内，买入、持有、卖出比例分别为35%、53%、12%。
• 投资银行关系：在不同国家和地区，Goldman Sachs与部分公司存在投资银行关系。
• 合规披露：分析师不得持有所覆盖公司的证券，且部分分析师可能不受FINRA规则限制。

结论

总体来看，中国基本材料行业在2018年冬季污染治理政策下，供应受到严格控制，环保成本上升支撑价格。然而，2019年需求可能面临下行压力，尤其是房地产和PPP项目投资的放缓。尽管如此，行业基本面仍较强，价格支撑能力突出。