德银-中国-制药与生物科技行业-投资组合更新：关键拐点与风险数据-20171018-Deutsche_Bank-Hutchison_China_MediTech：Portfolio_Update_Highlight_Key_Inflection_Points_and_De-Risking_Data_11页_744kb

详细总结：Hutchison China MediTech (HCM) 投资分析

核心内容

本报告是对Hutchison China MediTech (HCM) 的投资分析，重点分析了公司与合作伙伴AstraZeneca和 Lilly 在肺癌治疗领域的新数据，以及这些数据对公司估值和投资建议的影响。报告指出，HCM的药物Savolitinib和Fruquintinib在临床试验中表现出良好的疗效和安全性，为公司带来了潜在的商业价值。基于这些积极数据，报告将HCM的评级从之前的27美元上调至36美元，并维持“Buy”评级。

主要观点

• Savolitinib 数据积极：在世界肺癌大会上展示的数据表明，Savolitinib在Met+ NSCLC患者中与EGFR TKIs联合使用时显示出显著的客观缓解率（ORR），特别是在T790M-和T790M+患者中，ORR分别达到约50%和50%-60%。这些数据被视作公司临床试验进展的重要信号，可能推动AstraZeneca决定推进其全球三期临床试验。

• Fruquintinib 组合数据良好：Fruquintinib与Iressa的组合在EGFR+ NSCLC患者中显示出76.5%的部分缓解率和23.5%的疾病稳定率，优于之前Tarceva+Bevacizumab的65%部分缓解率，同时具有更好的安全性和耐受性。这可能促使Lilly重新考虑其在肺癌领域的战略方向。

• 市场动态支持HCM机会：随着第一代EGFR TKIs的普及和价格下降，Met+ NSCLC患者比例预计会增加，从而扩大Savolitinib的市场机会。此外，c-Met靶点正成为研究热点，HCM和AstraZeneca在这一领域处于领先地位。

• 估值上调：报告将HCM的股价目标从27美元上调至36美元，基于DCF（WACC 9.5%，终端增长率-1.5%）、SOTP和适度的战略溢价。新的估值模型反映了公司未来增长潜力和临床数据的积极影响。

关键信息

投资建议

• 评级：Buy
• 当前股价：29.86美元（2017年10月17日）
• 目标价：36.00美元
• 52周价格范围：11.48 - 31.15美元

财务预测

年度	销售额 (百万美元)	EBITDA (百万美元)	净收入 (百万美元)
2015A	178.2	-10	9
2016A	216.1	-46.7	13
2017E	234.8	-56.4	-24
2018E	282.7	-30.4	8
2019E	310.4	-26.5	15

估值指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
价格/销售 (x)	nm	nm	7.2	15.3	12.1
价格/账面价值 (x)	0.0	0.0	20.7	12.0	3.9
EV/EBITDA (x)	nm	nm	nm	nm	nm

财务指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
ROE (%)	-4.7	11.1	9.4	-13.0	2.9
净债务/股权 (%)	14.6	17.5	-16.0	-21.8	-58.5
EBITDA利润率 (%)	-20.9	-5.5	-21.6	-24.0	-10.7

投资者注意事项

• 风险提示：报告中提及的金融产品涉及市场、对手方违约和流动性风险，投资者应根据自身情况谨慎评估。
• 披露信息：Deutsche Bank及其附属公司可能在市场上交易该公司证券，且分析师观点可能与银行其他部门存在差异。
• 法律声明：本报告仅提供信息，不构成投资建议，投资者需独立判断。报告内容可能受法律和监管要求限制。

结论

HCM在肺癌治疗领域取得重要进展，其Savolitinib和Fruquintinib数据积极，显示出良好的临床和商业潜力。基于这些数据和市场动态，公司估值被上调，投资建议维持“Buy”评级，并将目标价提高至36美元。报告强调了Met+ NSCLC患者比例上升带来的市场机会，同时提醒投资者注意相关金融产品的风险。