20161201-广发证券-2017年银行业年度投资策略_通往估值提升之路_48页_3mb

通往估值提升之路：2017年银行业年度投资策略总结

核心内容

货币政策与流动性

• 央行维持稳健货币政策，流动性出现短期拐点。
• M2同比增速预计回落至11%，美联储加息推动人民币汇率承压，但中期趋势趋缓。
• 2017年人民币汇率中间价预计调整至7.2左右。

资产配置调整

• 银行资产配置向投资类资产倾斜，尤其是交易类和可供出售类资产，以缩短久期、提高流动性管理能力。
• 同业资产规模收缩，买入返售资产大幅减少，同业资产回归流动性管理本源。

MPA考核影响

• MPA考核加强，纳入表外理财，对广义信贷进行全口径管理，缓解监管套利。
• 对大银行影响较小，但对部分资产快速扩张的中小银行构成一定压力。
• 预计2017年MPA考核对多数银行暂不构成直接约束，但可能对理财增长构成一定限制。

贷款行业与地区分布

• 贷款主要集中在制造业、批发和零售业、商业及服务业。
• 地区分布以华东、华中及华南为主，西部、东北和华北不良率上升，但华东地区出现改善。
• 按揭贷款占零售贷款比重达65.9%，占贷款总额比重达21.2%。

地产贷款风险

• 楼市调控政策对居民新增中长期贷款占比的影响存在两个月左右的时滞。
• 第三次房价回调以三、四线城市为主，对银行按揭不良影响较大，但2017年下半年回调以一、二线城市为主，对按揭贷款不良影响较小。
• 2017年按揭贷款风险可控，银行对低风险领域（如按揭、基建）的信贷投放持续。

不良与息差

• 银行业不良生成率在2016年前三季度持续下行，不良率和拨备覆盖率企稳。
• 息差降幅收窄，预计2017年银行业绩增速出现反转。

主要观点

• 流动性变化：2017年流动性出现短期拐点，M2增速预计放缓至11%，人民币汇率承压但中期趋缓。
• 资产配置结构：投资类资产配置比例上升，贷款和同业资产占比下降，反映银行对低风险资产的偏好。
• MPA考核影响：MPA考核加强，对部分中小银行构成一定压力，但对大银行影响较小。
• 贷款行业调整：贷款主要投向低风险领域，不良率较高的行业包括批发零售业、制造业。
• 地产贷款风险：尽管房价回调对按揭不良有一定影响，但2017年下半年以一、二线城市为主，风险可控。
• 不良企稳与息差收窄：不良生成率下降，息差降幅收窄，推动银行业绩反转。
• 债转股与不良出清：债转股作为降杠杆工具，有助于化解潜在不良风险。

关键信息

• 不良率与拨备覆盖率企稳：银行业不良生成率在2016年前三季度持续下行，信用成本压力缓解。
• 息差降幅收窄：2017年息差水平仍会下行，但降幅明显收窄，有助于业绩增长。
• 业绩反转预期：预计2017年银行业绩增速将上升1pct至3.5%，国有行上升0.3pct至1.5%，股份行上升1.8pct至7.0%，城商行上升1.8pct至13.1%，农商行上升4.6pct至7.9%。
• 投资建议：维持对行业买入评级，重点关注宁波银行、兴业银行、南京银行，适度关注招商银行、交通银行。新股建议关注常熟银行、贵阳银行。
• 风险提示：国际动荡加剧、经济增长超预期下滑、资产质量恶化、监管去杠杆政策引发调整。

投资策略

• 行业配置：关注不良企稳、息差收窄带来的业绩反转。
• 区域偏好：华东地区贷款占比高，不良率有所改善；西部、东北和华北不良率上升，需警惕。
• 产品结构：零售业务稳定，大资管和大投行推动中收增长。
• 监管变化：MPA考核加强，理财监管趋严，对规模增长构成一定限制。

风险提示

• 外部风险：国际动荡加剧，经济增长超预期下滑。
• 内部风险：资产质量大幅恶化，监管去杠杆政策引发调整。

数据支持

• 按揭贷款占比：截止2016年6月底，按揭贷款占零售贷款65.9%，占贷款总额21.2%。
• 不良率变化：批发零售业、制造业不良率较高，2016H不良率明显上升。
• 理财余额：截止2016年6月底，银行理财余额约为26.28万亿，同比增速41.90%。
• 广义信贷增速：旧口径增速为4.13%，新口径增速为6.39%，表明监管套利有所减少。

总结

2017年银行业面临流动性调整、MPA考核加强、不良率企稳、息差收窄等多重因素，预计银行业绩将出现反转，估值中枢有望上移至1倍PB。投资建议关注宁波银行、兴业银行、南京银行，适度关注招商银行、交通银行。风险提示包括国际动荡、经济增长下滑、资产质量恶化及监管去杠杆政策影响。