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报告摘要
中原证券晨会总结（2016-12-01）
核心内容概述
本次中原证券晨会主要围绕PVC行业投资机会点评及中信建投证券H股发行情况展开，分析了PVC行业的供需变化、成本结构、政策影响及投资建议，并对中信建投证券的主营业务、财务表现、分业务情况及投资建议进行了详细介绍。
PVC行业投资机会点评
行业背景与应用
- PVC（聚氯乙烯）是五大通用塑料之一，广泛应用于管材、型材、人造革、电缆等领域。
- 下游行业主要集中在房地产领域，占比约为60%。
- 中国是全球PVC生产和消费大国，自2002年以来PVC表观消费量复合增长率达8.48%。
需求增长预期
- 房地产行业回暖带动PVC需求快速增长，PVC需求通常滞后于房地产开工半年左右。
- 2016年1-8月，中国PVC产量同比增长9.46%，表观消费量同比增长7.29%。
- 随着房地产领域需求的逐步释放，预计2017年PVC需求将有明显增长。
供给侧改革与环保政策
- PVC行业自2010年以来持续产能过剩，2013-2015年连续三年亏损。
- 供给侧改革推动落后产能退出，2015年实际有效产能约为2000万吨，开工率提升至80%以上。
- 环保治理力度加大，环保不达标企业被迫停产，行业供给受到显著影响，推动行业景气度回升。
成本结构与一体化优势
- 电石法PVC主要成本为电石和氯化氢，其中电石由焦炭和石灰石加工而成，电力和焦炭是主要成本项。
- 自备煤电的一体化生产模式成本稳定，利润空间较大，是未来发展的重点方向。
- 动力煤、焦炭价格上涨，一体化企业受益明显，盈利能力提升。
投资建议与风险提示
- 推荐关注一体化程度高、电力成本低的PVC企业，如鸿达兴业、中泰化学。
- 风险提示包括环保力度不及预期、原材料价格大幅下跌等。
中信建投证券H股发行点评
公司概况
- 中信建投证券前身为华夏证券，成立于1992年，是全国性证券公司之一。
- 2005年重组后成立中信建投有限责任公司，2011年变更为股份有限公司。
- 公司总部位于北京市。
发行概况
- 全球发行约11.30亿H股，其中国际发售约10.34亿股，香港发售约0.96亿股。
- 发行价格为每股H股7.26港元，另加经纪佣金及费用。
- 证券代码：6066.HK。
持股架构
- 发行后公司持股架构详见图表（数据来源：中信建投证券H股招股说明书）。
财务表现（2013-2015）
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015 |
|---|---|---|---|
| 总资产（亿） | 656.84 | 1145.96 | 1645.42 |
| 行业排名 | 9 | 10 | 11 |
| 净资产（亿） | 128.54 | 163.5 | 294.88 |
| 行业排名 | 15 | 14 | 14 |
| 净资本（亿） | 93.22 | 150.24 | 244.77 |
| 行业排名 | 14 | 11 | 12 |
| 指标 | 2013 | 2014 | 2015 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿） | 53.82 | 81.31 | 180.01 |
| 行业排名 | 8 | 9 | 10 |
| 净利润（亿） | 17.3 | 32.79 | 82.36 |
| 行业排名 | 9 | 9 | 10 |
- 公司未在A或H股上市是净资产排名略低于总资产的主要因素。
- 营业收入和净利润排名稳定在行业前列。
分业务点评
经纪业务
- 截至2016H1，公司在全国30个省、市、自治区拥有225家证券营业部，其中北京市36家，位列第一。
- 2013-2016H1公司在北京、上海、广东、福建、浙江、江苏和山东的网点数占比约55.6%。
- 股基平均佣金率整体略高于行业平均水平。
- 受互联网证券冲击，股票交易市场占有率呈现下滑趋势。
自营业务
- 2013-2016H1自营业务总规模分别为218.4亿、261.95亿、376.01亿、442.18亿。
- 平均收益率分别为4.8%、9.6%、12.0%、3.6%。
- 股票自营规模偏小是平均收益率偏低的主要原因。
投行业务
- 截至2016H1，公司投资银行客户数超过1200个，服务上市公司155家，占A股总数的5.4%，行业排名第二。
- 2013-2015年连续三年被《新财富》评为本土最佳投行第二名。
- 股权融资主承销家数行业第一，主承销金额行业第三。
- 债权融资主承销家数和金额均排名行业第二，2015年公司债主承销金额行业第一。
- 财务顾问业务境内并购交易家数和金额分别排名行业第四和第三。
- 新三板挂牌服务行业排名第四，累计服务301家中小企业。
资管业务
- 2013-2016H1资产管理业务受托资金分别为1481亿、2997亿、5517亿、7373亿。
- 资管总规模行业排名第三。
- 定向理财产品正由通道型向主动管理型转型，主动管理型资管规模持续增长。
- 存续集合资产管理计划26个，规模219亿；定向资产管理计划604个，规模7108亿；专项资产管理计划9个，规模28亿。
信用业务
- 2013-2016H1公司两融余额分别为149亿、321亿、354亿、268亿。
- 股票质押式回购待购回金额分别为19亿、86亿、214亿、209亿。
- 平均年化质押利率分别为8.4%、8.0%、7.3%、6.6%。
- 2015年推出“信e融”业务，为中小客户提供互联网股票质押式回购服务。
投资建议与风险提示
- 投资建议：公司位列行业第一方阵，投行和资管业务较为突出，港股客户可积极关注。
- 风险提示：二级市场行情转弱可能导致各项业务出现下滑。
技术分析与市场指数
结论
本次晨会重点分析了PVC行业投资机会及中信建投证券H股发行情况，认为PVC行业在房地产回暖、供给侧改革和环保政策推动下，具备较好的增长潜力，一体化企业具有显著成本优势。中信建投证券作为行业领先企业，其投行和资管业务表现突出，但需关注市场波动风险。投资有风险，入市需谨慎。
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