20240410-东吴证券-宏观点评_基建的开局与后劲_9页_512kb

宏观观点：东吴证券 - 基建投资开局与后劲分析

现状概述

2024年开年，制造业投资增速反超基建投资，与过去两年“基建强、工业弱”的格局背离。3月制造业PMI强于建筑业PMI，结合水泥价格不断下探，显示开年基建动能不足。展望2024年，基建面临地方化债、地方财力吃紧等逆风因素。

投资逻辑与顺风因素

• 投融资方面：“三架马车”为基建提供支撑，包括2023年财政结余资金调入、国债发行进度加快，以及2024年下半年专项债发行重启。
• 政策支持：2023年增发国债及即将发行的超长期特别国债将在一定程度上对冲基建投资放缓风险。
• 但是：项目批复和招标数据显示，政策端对制造业重视程度提升，叠加地方债发行进度偏缓、城投债净融资规模下滑，可能放大基建放缓风险。

高频指标动态追踪

基建相关高频指标显示动能明显放缓：

• 水泥价格持续下探
• 沥青开工率、螺纹钢产量下降
• 建筑钢材成交量不及同期水平
• 建筑业PMI新订单指数降幅明显

逻辑链条

“审批—下招标—项目投融资—开工建设”是基建项目传导链条，可通过项目批复进度、招标情况、投融资进程和开工数据进行动态追踪。

风险提示

政策定力超预期、出口超预期萎缩、信贷投放不足等皆可能对基建投资带来不利影响。

总结

尽管存在逆风因素，但财政与政策支持或将对冲部分风险。建议后续持续追踪基建相关高频指标，以前瞻性把握基建投资景气走向，同时关注政策、出口以及信用环境变动带来的潜在风险。