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中原证券晨会总结（2017-05-24）

核心内容

中原证券晨会主要围绕巨化股份的投资分析及巴西政治危机对全球市场的影响进行点评。报告分析了巨化股份在氟化工行业的地位、制冷剂市场供需变化、原材料紧张情况、下游需求增长预期，以及公司未来的发展潜力。同时，也对巴西政治危机带来的市场波动进行了评估，并指出其对新兴市场国家和全球宏观格局的影响。

巨化股份公司跟踪点评

公司地位

• 巨化股份是国内氟化工行业龙头企业。
• 主营产品包括氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品。
• 在二代制冷剂领域，公司规模仅次于东岳集团。
• 第三代制冷剂中，R134a产能国内第一，R125、R32等也具备一定竞争力。
• 第四代制冷剂布局较早，保持行业领先。

制冷剂业务分析

• 行业景气度：当前制冷剂行业处于底部回升阶段，业绩弹性巨大。
• 原材料紧张：氢氟酸作为制冷剂关键原材料，受环保政策影响，供给受限，导致价格上升，进一步推动制冷剂价格上涨。
• 副产盐酸处理：制冷剂生产过程中副产盐酸，处理难度大，下游需求不足导致胀库，限制开工率。
• 市场供需：当前行业供需逻辑未发生改变，需求旺盛印证制冷剂市场潜力。

下游需求增长预期

• 制冷剂主要用于空调，与房地产市场高度相关。
• 2016年房地产销售增速达22.5%，预计带动空调需求增长。
• 2017年前3个月空调产量增速近20%，全年有望保持较快增长。
• 公司全年产量较为稳定，无明显淡旺季差异，出口旺季将推动业绩提升。
• 维修市场：2009-2012年空调销量大幅增长，5年后将进入维修换制冷剂阶段，维修市场潜力巨大。

氟聚合物与精细化工品

• 公司在PVDC树脂领域具有较大优势，产能3万吨，国内领先，进口替代空间广阔。
• 电子化学品包括电子湿化学品、氢氟酸、氟化铵、盐酸、硫酸等，总产能3.5万吨，已基本投产。
• 公司与中芯国际合作，有望受益于半导体产业国产化趋势。

投资建议

• 预计公司2017年EPS为0.94元，2018年EPS为1.07元。
• 以5月23日收盘价11.95元计算，对应PE分别为12.71倍和11.17倍。
• 维持“买入”投资评级。

风险提示

• 环保力度低于预期可能影响原材料供应和成本结构。

巴西政治危机点评

事件概述

• 巴西总统特梅尔因贿赂丑闻陷入政治危机，涉及封口费问题。
• 巴西央行表示将采取行动维护市场运作。
• 巴西股指重挫9%，雷亚尔暴跌7.5%，阿根廷、墨西哥等美洲国家市场也出现下跌。

市场反应

• 黑天鹅事件（如特朗普“通俄案”）对市场冲击较大，但市场反应逐渐钝化。
• 美股在经历大幅下跌后三连阳，巴西圣保罗指数也小幅反弹。

危机后续

• 特梅尔对腐败指控进行辩护，但律师协会投票支持弹劾，政治危机仍在发酵。
• 未来市场波动仍有可能出现。

危机启示

• 黑天鹅事件频发，经济问题快速演化为政治问题。
• 新兴市场国家将面临流动性风险，货币贬值将成为常态。
• 中国等转型国家将获得更多发展空间，A股走势受新兴市场影响较小。
• 关注美联储加息对资金流动的影响。

总结

• 巨化股份在氟化工行业具备显著优势，制冷剂业务具有较大业绩弹性。
• 原材料紧张和环保政策推动制冷剂价格上涨，需求旺盛印证市场潜力。
• 下游空调需求增长与房地产市场密切相关，公司有望受益于出口旺季和维修市场增长。
• 氟聚合物与精细化工品市场前景广阔，进口替代和国产化趋势将带来增长机遇。
• 巴西政治危机引发市场波动，但市场反应逐渐钝化，新兴市场风险值得关注。
• A股受新兴市场黑天鹅影响较小，但需警惕美联储加息带来的资金流动变化。

投资有风险，入市需谨慎。