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行业利差全线下降，地产表现继续改善

核心内容概述

2023年2月，信用债市场整体修复，各行业信用利差中位数环比全线走低。其中，通信行业利差降幅最大，达156bp，而国防军工和机械设备降幅最小，不足10bp。房地产和城投行业利差持续改善，钢铁和煤炭行业利差也出现不同程度的收窄。各行业内部存在显著的利差分化，主要体现在企业属性、评级和期限结构上。

主要观点

• 行业利差全面下行：2月，30个行业的信用利差中位数均环比下降，通信行业利差下降幅度最大。
• 房地产行业改善显著：政策支持下，房企融资环境改善，房地产行业利差中位数环比、同比均下降。央国企受益最明显，而广义民企利差走阔。
• 城投行业利差持续压缩：全国31个地区中，30个地区的城投债中位利差环比收窄，仅广西走阔。AA级中位利差降幅最大，期限越短利差收窄越明显。
• 钢铁行业利差收窄：钢铁行业信用利差中位数环比下降35bp，广义民企降幅最大。1年期利差收窄幅度最大。
• 煤炭行业利差波动：煤炭行业利差中位数环比下降44bp，但永煤利差出现回弹，为年内持续收窄后的反弹。

重点行业利差分析

房地产行业

• 整体趋势：房地产行业信用利差中位数为151bp，环比下降38bp，同比小幅下降6bp。
• 企业属性：
  • 央企：90bp，环比下降29bp
  • 地方国企：116bp，环比下降30bp
  • 广义民企：874bp，环比上升32bp
• 分等级：
  • AAA：118bp，环比下降35bp
  • AA+：466bp，环比下降17bp
  • AA-：34bp，环比下降166bp
  • AA：331bp，环比上升79bp
• 分期限：
  • 1年期：326bp，环比下降32bp
  • 3年期：176bp，环比下降45bp
  • 5年期：123bp，环比下降33bp

城投行业

• 整体趋势：城投债信用利差中位数为199bp，环比下降40bp，同比上升56bp。
• 区域表现：
  • 甘肃：收窄175bp
  • 山西：收窄60bp
  • 湖南：收窄54bp
  • 广西：走阔28bp
• 分等级：
  • AAA：67bp，环比下降27bp
  • AA+：172bp，环比下降37bp
  • AA：312bp，环比下降42bp
  • AA-：355bp，环比下降24bp
• 分期限：
  • 1年期：158bp，环比下降53bp
  • 3年期：205bp，环比下降46bp
  • 5年期：202bp，环比下降33bp

钢铁行业

• 整体趋势：钢铁行业信用利差中位数为126bp，环比下降35bp。
• 企业属性：
  • 央企：48bp，环比下降42bp
  • 地方国企：126bp，环比下降38bp
  • 广义民企：236bp，环比下降48bp
• 分等级：
  • AAA：126bp，环比下降36bp
  • AA+：227bp，环比下降37bp
  • AA：405bp，环比下降289bp
  • AA-：48bp，环比下降22bp
• 分期限：
  • 1年期：52bp，环比下降74bp
  • 3年期：127bp，环比下降39bp
  • 5年期：140bp，环比下降41bp

煤炭行业

• 整体趋势：煤炭行业信用利差中位数为102bp，环比下降44bp。
• 企业属性：
  • 央企：48bp，环比下降29bp
  • 地方国企：107bp，环比下降47bp
  • 广义民企：345bp，环比下降33bp
• 分等级：
  • AAA：98bp，环比下降49bp
  • AA+：144bp，环比下降32bp
  • AA：101bp，环比上升2bp
  • AA-：139bp，环比下降34bp
• 分期限：
  • 1年期：62bp，环比下降41bp
  • 3年期：98bp，环比下降61bp
  • 5年期：130bp，环比下降28bp

信用利差偏离较大的主体

地产行业

• 利差走阔前五名：
  • 广州市天建房地产开发有限公司（AA，3127%）
  • 旭辉集团股份有限公司（AAA，1224%）
  • 江苏中南建设集团股份有限公司（AA+，290%）
  • 奥园集团有限公司（A，126%）
  • 厦门禹洲鸿图地产开发有限公司（AA+，70%）
• 利差收窄后五名：
  • 安徽皖投置业有限责任公司（地方国企，-36%）
  • 金融街控股股份有限公司（地方国企，-36%）
  • 苏州恒泰控股集团有限公司（地方国企，-37%）
  • 广州市白云城市开发投资集团有限公司（地方国企，-37%）
  • 融信(福建)投资集团有限公司（广义民企，-88%）

城投行业

• 利差走阔前五名：
  • 苏州市吴中城市建设投资集团有限公司（地方国企，AA+，-49%）
  • 徐州新田投资发展有限责任公司（地方国企，AA+，-49%）
  • 温州市铁路与轨道交通投资集团有限公司（地方国企，AAA，-52%）
  • 南宁交通投资集团有限责任公司（地方国企，AA+，-53%）
  • 十堰聚鑫国有资本投资运营集团有限公司（地方国企，AA，-60%）
• 利差收窄后五名：
  • 建安投资控股集团有限公司（地方国企，AA+，-64%）

钢铁行业

• 利差收窄前五名：
  • 包头钢铁(集团)有限责任公司（地方国企，AAA，-8%）
  • 江苏永钢集团有限公司（广义民企，AA，-8%）
  • 辽宁方大集团实业有限公司（广义民企，AA+，-10%）
  • 内蒙古包钢钢联股份有限公司（地方国企，AAA，-11%）
  • 武钢集团有限公司（央企，AAA，-13%）
• 利差走阔后五名：
  • 鞍钢股份有限公司（央企，AAA，-33%）
  • 山东钢铁股份有限公司（地方国企，AA+，-33%）
  • 福建省冶金(控股)有限责任公司（地方国企，AAA，-34%）
  • 北京首钢股份有限公司（地方国企，AAA，-36%）
  • 湖南钢铁集团有限公司（地方国企，AAA，-44%）

煤炭行业

• 利差收窄前五名：
  • 永城煤电控股集团有限公司（地方国企，B，10%）
  • 郑州煤炭工业(集团)有限责任公司（地方国企，BBB+，-2%）
  • 山东泰丰控股集团有限公司（地方国企，AA，-8%）
  • 内蒙古伊泰煤炭股份有限公司（广义民企，AAA，-9%）
  • 宝泰隆新材料股份有限公司（广义民企，AA-，-10%）
• 利差走阔后五名：
  • 淮北矿业控股股份有限公司（地方国企，AAA，-35%）
  • 山西兰花煤炭实业集团有限公司（地方国企，AA+，-36%）
  • 中国中煤能源股份有限公司（央企，AAA，-37%）
  • 淮南矿业(集团)有限责任公司（地方国企，AAA，-42%）
  • 北京京煤集团有限责任公司（地方国企，AA，-46%）

关键信息

• 政策支持：2月房企融资环境改善，政策对房企的支持力度继续加码。
• 融资宽松：地方国企受益于融资宽松政策，利差收窄幅度较大。
• 市场修复：信用债市场整体修复，多数行业利差收窄。
• 行业分化：不同行业、评级和期限的利差表现差异显著，需关注个体差异。
• 风险提示：部分民企利差走阔，显示其信用风险较高，需警惕。