20231123-国盛证券-高频情绪指数跟踪体系_把握债市情绪_16页_1mb

债市综合情绪指数分析总结

研究目的

除基本面和政策面外，市场预期和情绪是债券市场走势的关键因素。通过高频数据构建债市情绪观测体系，跟踪资金面拥挤度、机构交易行为及情绪变化。

指标构建

一级发行数据

• 政金债全场倍数×发行规模（流动性充裕度）。
• 政金债中标利率与国开利率利差（情绪与配置区分）。
• 信用债净融资规模、推迟/取消发行金额（一级市场供需情绪）。

利率债流动性与交易盘

• 国开债隐含税率、农发隐含税率、多期限利差（区分交易盘vs配置盘）。

信用债违约与二级市场

• 信用债违约/展期金额（二级情绪传导）。

资金市场与拥挤度

• 质押式回购成交量、R001成交量占比、R007-DR007（流动性分层与拥挤）。
• FR007_IRS_1Y（交易情绪预期）。

资产配置与久期

• 利率债/信用债欠配指数（资产供需对比）。
• 纯债基金久期（机构利率预期分歧）。

债市杠杆率
观测资金加杠杆程度。

计算方法

1. 对各指标标准化，剔除量纲差异。
2. 计算与10年期国债收益率的相关系数作为权重。
3. 加权平均所有标准化指标，生成债市综合情绪指数（指数值越大，情绪越高）。

指数特性

• 与债市利率高度负相关（MA20相关系数-0.83），具领先性。
• 逆序情绪指数对利率曲线有一定预测能力，格兰杰检验支持其领先性表现。

分市场情绪指数

利率债/信用债

• 一级市场情绪（发行活跃度）与二级市场情绪（投资行为）传导滞后。
• 2023年9月以来，一级情绪降温更明显（利率债>信用债）。

结论
债市情绪指数能有效预判短期利率走势，投资者需关注一级与二级情绪传导差异及其与宏观基本面的协同变化。