亚开行-2013-2018年日本银行的超级宽松货币政策（英文）-2018.11-26页

报告摘要

亚洲开发银行研究所工作论文：日本银行2013-2018年超宽松货币政策分析

核心内容

本论文回顾了日本银行（BOJ）自2013年4月实施量化与质化宽松（QQE）政策以来的货币政策演变，并评估了其在实现2%物价稳定目标方面的成效。论文指出，尽管BOJ采取了多种非常规货币政策工具，如大规模资产购买、负利率政策和收益率曲线控制，但其政策效果未能达到预期，通胀表现疲软，家庭消费意愿不足，金融体系受到一定冲击。

主要观点

QQE政策的实施与扩展
- 2013年4月，BOJ启动QQE政策，目标是尽快实现2%的通胀目标，设定大约两年的时间框架。
- 该政策包括量化（扩大货币基础）和质化（资产购买结构）两个维度，同时引入负利率政策作为补充。
- 2014年10月，BOJ决定扩大货币基础的年增长规模，从约60-70万亿日元增至约80万亿日元，以应对消费税提高和通胀预期下降带来的影响。
- 2015年12月，BOJ进一步将JGB的平均剩余期限延长至7-12年，以维持收益率曲线的控制。
负利率政策的影响
- 2016年1月，BOJ宣布对部分超额准备金实施负利率，以刺激需求和通胀预期。
- 负利率政策导致金融市场流动性下降，收益率曲线平坦化，长期债券收益率显著下降。
- 它对银行利润、家庭现金持有和机构投资者的资产配置产生负面影响，同时引发市场对政策可持续性的担忧。
收益率曲线控制政策
- 2016年9月，BOJ引入收益率曲线控制政策，将10年期国债收益率目标设定在0%左右。
- 这一政策与之前强调的“三维度宽松”不一致，标志着BOJ货币政策框架的重大调整。
- 放弃JGB平均剩余期限的指导方针，导致长期国债购买减少，进一步削弱了政策的量化维度。
政策效果与挑战
- 尽管BOJ的资产负债表规模已达到GDP的100%，但通胀和需求增长仍不理想。
- 家庭消费和工资增长疲软，导致通胀未能有效上行。
- 市场对BOJ政策的反应复杂，初期有正面预期，但随后因政策调整和效果不佳而波动。

关键信息

政策目标：实现2%的物价稳定目标，通过扩大货币基础、购买资产、实施负利率等手段。
政策工具：包括量化宽松、质化宽松、负利率、收益率曲线控制等。
政策效果：
- 通胀表现弱于预期，核心CPI仅达到1.2%，家庭消费和工资增长缓慢。
- 负利率政策对银行利润和市场流动性造成负面影响。
- 资产购买导致JGB市场功能受损，市场参与者转向其他投资渠道。
政策调整：
- 2018年7月，BOJ调整政策框架，扩大目标范围至±0.2%，以维持长期收益率曲线控制。
- 引入“隐性紧缩”机制，允许在不公开声明的情况下减少ETF购买规模。
- 放弃“QQE”名称，转向更灵活的政策表述。

结构概述

引言
- BOJ在2013年1月设定2%的通胀目标，2013年4月实施QQE政策，但通胀目标仍未实现。
QQE政策的实施与扩展
- 2013年4月：设定货币基础和资产购买目标，强调长期通胀路径。
- 2014年10月：扩大货币基础增长规模，以应对消费税提高和通胀预期下降。
- 2015年12月：延长JGB平均剩余期限，进一步加强收益率曲线控制。
负利率政策与收益率曲线控制
- 2016年1月：实施负利率政策，对超额准备金收取负利率，以刺激经济。
- 负利率政策对银行和机构投资者产生负面影响，市场反应复杂。
- 2016年9月：引入收益率曲线控制，将10年期国债收益率目标固定在0%左右，标志着政策框架的重大转变。
非常规货币政策的效果
- 通胀表现疲软，核心CPI未达2%，家庭消费和工资增长不足。
- 负利率政策对市场流动性、银行利润和家庭行为产生深远影响。
- JGB市场功能受损，收益率曲线控制面临挑战。
结论
- BOJ的货币政策未能有效实现2%通胀目标，需进一步调整以增强可持续性。
- 需要在经济放缓时保留额外宽松空间，同时推动政策框架的清晰化。
- 未来政策可能需要更明确的利率调整路径，而非继续依赖资产购买和收益率曲线控制。

关键数据与指标

货币基础：从2013年4月的约60-70万亿日元扩展至约80万亿日元。
JGB购买规模：从约50万亿日元增至约80万亿日元。
ETF购买规模：从约1万亿日元增至约3万亿日元。
核心CPI：2018年9月为1.2%，排除食品和能源后仅为0.1%。
家庭现金持有：2016年达到GDP的20%，远高于其他发达国家。
收益率曲线控制：10年期国债收益率目标设定在0%左右。

政策挑战与未来展望

政策可持续性：长期维持超宽松政策对金融体系和市场功能构成挑战。
通胀路径：需更灵活地解释2%目标，可能引入±1%的上下限。
政策调整：BOJ需在2019年消费税提高和2020年东京奥运会后，谨慎推进政策正常化。
利率调整：短期内难以通过提高短期利率实现政策正常化，需更多时间观察经济表现。

参考文献

Shirai, S. (2018). The Bank of Japan's Super-Easy Monetary Policy from 2013-2018. ADBI Working Paper 896.
Kuroda, H. (2016b). Speech at Kisaragikai Meeting.
BOJ Opinion Survey on the General Public's Views and Behavior.
Bond Market Survey (since 2015).
欧洲央行、美联储等其他央行的政策对比。