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浙商早知道总结（2022年11月08日）

核心内容概述

本报告涵盖互联网、食饮、轻工制造、汽车及固收等多个行业，分析当前市场动态、投资机会与潜在风险，提供深度报告和点评，为投资者提供决策参考。

重点推荐

1.1 哔哩哔哩（09626）深度报告

• 推荐逻辑：StoryMode业务有望带动广告收入超预期，推动公司估值提升。
• 超预期点：
  • StoryMode业务及财务表现超预期。
• 驱动因素：
  • 宏观经济修复叠加广告库存空间释放。
• 目标价格：154港元，较现价有上涨空间。
• 盈利预测：
  • 2022/2023/2024年收入分别为224/281/348亿元。
  • Non-GAAP净利润分别为-75.1/-42.9/-3.8亿元。
• 估值：综合P/S和P/MAU估值法，合理估值为568亿元。
• 催化剂：
  • StoryMode超预期表现、纳入港股通预期。
• 风险因素：
  • 用户增长不及预期；社区氛围淡化；美联储加息超预期。

重要点评

2.1 白酒Ⅱ行业深度分析

• 主要事件：22Q3酒企业绩披露，整体保持稳健增长。
• 简要点评：
  1. 次高端酒受益于预收模式，收入与利润增速亮眼。
  2. 高端酒与区域酒预收增长显著，后续增长潜力大。
  3. 行业集中度持续提升。
• 投资机会：
  • 基本面强者恒强（贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒等）。
  • 低估值且有确定性的标的（五粮液、洋河股份等）。
• 催化剂：
  • 库存消化超预期；行业向好边际变化；经济提速预期增强；消费数据积极。
• 投资风险：
  • 疫情反复冲击动销；高端酒批价上涨不及预期。

2.2 轻工制造行业专题分析

• 主要事件：轻工行业Q3表现分化，包装及个护板块表现较好。
• 简要点评：
  • 包装龙头（如裕同科技）展现韧性，Q3收入高增。
  • 特种纸龙头（如仙鹤股份）盈利修复，预计受益于纸浆价格下行。
  • 个护及家居品牌逆势增长。
• 投资机会：
  • 包装及个护龙头（裕同科技、百亚股份、公牛集团、明月镜片）。
  • 造纸行业（仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸）。
• 催化剂：
  • 龙头企业表现更强；行业需求修复；纸浆价格下行拐点。
• 投资风险：
  • 原材料价格上涨；下游需求不及预期；竞争格局恶化。

2.3 上海沿浦（605128）点评报告

• 主要事件：公司获得东风李尔新订单，累计订单超90亿元。
• 简要点评：
  • 公司受益于比亚迪、华为产业链，订单落地及产能扩张带来增长预期。
  • 从后排座椅骨架向整套骨架拓展，单车价值提升6~8倍。
• 投资机会：
  • 预计2022~2024年营收分别为11亿、17亿、22亿元，净利润分别为0.8亿、1.8亿、2.4亿元。
  • 对应PE分别为65X、29X、22X，维持“买入”评级。
• 催化剂：
  • 订单落地、产能提升、客户拓展。
• 投资风险：
  • 新项目放量不及预期；获客进度不及预期；钢材价格高位运行。

2.4 腾讯控股（00700）点评报告

• 主要事件：腾讯Q3业绩前瞻。
• 简要点评：
  • 游戏收入受版号限制和宏观经济承压影响，短期承压。
  • 视频号商业化加速，将成为新的利润增长点。
• 投资机会：
  • 预计Q3收入1416亿元，净利润（Non-GAAP）307亿元。
  • 目标价325.5港元，较现价有41.5%上涨空间，维持“买入”评级。
• 催化剂：
  • 视频号加速商业化；经济持续修复；游戏版号限制放开。
• 投资风险：
  • 疫情反复冲击；宏观经济波动；新游表现不及预期；监管政策风险。

精品报告

3.1 资金利率的判断——11月资金面前瞻

• 核心观点：
  • 11月资金缺口约19461亿元，若央行仅采取对冲操作，资金利率可能上行。
  • 超储率预计为1.27%，资金面呈现边际收敛。
• 经济复苏预期：
  • 渐进式复苏，实体加杠杆意愿和能力有限。
• 风险提示：
  • 货币政策转向；经济快速企稳；海外持续加息。

3.2 巴塞尔协议Ⅲ对银行次级债的影响

• 核心内容：
  • 新巴Ⅲ对风险加权资产计量规则进行了多项修订，提高敏感度和可比性。
  • 国内资本监管新规将结合国情实现本土化落地。
• 影响分析：
  • 对城农商行资本计量可能有所简化，对大型银行操作风险资产提升。
  • 银行次级债估值影响有限，短期内可能有补充需求。
• 风险提示：
  • 商业银行资本管理政策超预期；数据口径偏差。

3.3 渐进式复苏——10月经济数据前瞻

• 主要预测：
  • 地产投资累计同比-8.3%；制造业投资累计同比10%；基建投资累计同比8.9%。
  • 社零当月同比-0.5%；出口当月同比3%；工业增加值当月同比5.4%。
• 经济数据解读：
  • 供需两弱，生产端小幅回落，消费持续疲软，出口再度下行。
  • CPI同比增长2.6%，PPI同比下降1.5%。
• 风险提示：
  • 基本面超预期变动；历史经验不能用于未来预测。

3.4 财政部126号文政策效应初显——无锡第四批集中供地解读

• 政策要点：
  • 严禁通过举债储备土地，限制虚增土地出让收入与财政收入。
• 市场表现：
  • 无锡第四批土拍中地方国资拿地比例下降，但实际仍为城投+民企合作开发。
• 趋势分析：
  • 城投+民企合作拿地可能成为主流模式。
• 风险提示：
  • 房地产需求改善不及预期；统计口径偏差；对政策理解不到位。

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

法律声明

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