> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商早知道总结（2026年09月03日） ## 市场总览 ### 大势 9月2日，A股市场整体表现疲软，主要指数均出现下跌： - 上证指数下跌 0.97% - 沪深300下跌 1.38% - 科创50下跌 1.82% - 中证1000下跌 1.4% - 创业板指下跌 2.39% - 恒生指数下跌 0.07% ### 行业表现 当日表现最佳的行业为： - 国防军工（+0.26%） - 银行（+0.05%） - 建筑材料（+0.03%） 表现最差的行业为： - 煤炭（-2.44%） - 通信（-2.25%） - 有色金属（-2.15%） - 石油石化（-2.07%） - 传媒（-2.06%） ### 资金动态 - 全A总成交额为 18202.98 亿元 - 南下资金净流入 40.93 亿港元 ## 重要点评 ### 智谱（02513.HK）经营数据 智谱披露了2026H1财务数据及8月末经营情况： - H1 收入 9.54 亿元，同比增长 399.7%，超 2025 全年 - 8 月 MaaS 平台单月收入年化 ARR 达 16 亿美元（周化超 20 亿美元） - 开放平台及 API 收入 8.25 亿元，同比增长 2735.7%，占比由 15.2% 跃升至 86.5% - 收入结构由本地化部署切换为云端 MaaS ### 简要点评 - API 业务实现量价齐升，Token 调用量较年初增长超 40 倍，均价上涨 101% - 用户数超 740 万，付费日活增长 603% - 单位 Token 推理成本下降 80%，国产 10 万卡推理跑通 - H1 毛利率降至 26.4%，但云端毛利转正至 24.6% - 经调整净亏损 19.64 亿元，亏损率随规模扩大有所改善 - 浙商证券按 PARRG 锚定 Anthropic，给予 36x P/ARR 估值，26 年末 ARR 预计达 25 亿美元，对应估值约 900 亿美元，维持“买入”评级 ## 投资机会与风险 ### 投资机会 - MaaS token 经济在国内首次获得财报级验证 - ARR 增长斜率（1→16 亿美元/6 个月）快于 Anthropic 同期 - 国产算力降本打开毛利修复空间 - 2028 年预测归母净利润转正（21.96 亿元） ### 催化剂 - GLM 下一代基座发布 - 企业智能体第二曲线放量 - 周化 ARR 突破 20 亿，进入稳态化阶段 ### 投资风险 - 商业化增速自然放缓 - 毛利率受价格战和结构变化影响 - 国产芯片供给与算力投入可能超预期 - ARR 月环比波动较大，且非 IFRS 口径 ## 投资评级说明 ### 证券投资评级 - **买入**：证券相对于沪深 300 指数涨幅 +20% 以上 - **增持**：证券相对于沪深 300 指数涨幅 +10% ~ +20% - **中性**：证券相对于沪深 300 指数涨幅 -10% ~ +10% - **减持**：证券相对于沪深 300 指数跌幅 -10% 以下 ### 行业投资评级 - **看好**：行业指数相对于沪深 300 指数涨幅 +10% 以上 - **中性**：行业指数相对于沪深 300 指数涨幅 -10% ~ +10% - **看淡**：行业指数相对于沪深 300 指数跌幅 -10% 以下 > **提示**：不同机构采用的评级术语及标准不同，本报告采用相对评级体系，仅表示投资的相对比重。投资者应根据自身情况独立判断，不应仅依赖投资评级做出决策。 ## 法律声明及风险提示 - 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 - 报告信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估 - 未经授权，任何机构或个人不得复制、发布、传播本报告内容 - 本公司保留追究法律责任的权利