20220405-华泰期货-4月国债月报_看多4月债市的逻辑_6页_837kb

4月债市看多逻辑总结

核心内容

本报告为华泰期货研究院发布的4月国债月报，主要围绕宽松货币政策落空的影响、货币政策基调的判断以及历史相似时期的走势对比，分析4月债市走势，并提出投资建议。

主要观点

1. 宽松货币落空并未导致债市明显承压
   尽管3月国内宽松货币预期落空，但债市仍保持震荡，未出现显著下跌，主因是经济面临较大通缩压力，市场持续预期降准降息。

2. 宽松货币政策落空后，债市仍有反弹可能
   历史数据显示，当宽松货币预期落空后，债市通常经历短暂调整，随后因再度宽松预期而反弹，形成“调整—反弹”格局。

3. 4月为降准降息较合适的窗口期
   由于当前经济仍偏弱，且5月将面临美联储缩表压力，4月是实施宽松政策的理想时机，有助于维持债市的上行趋势。

4. 利率曲线难以进一步陡峭化
   历史经验表明，宽松货币落空并未显著影响利率曲线的陡峭程度，因此4月债市更可能延续上行，而非出现曲线做陡或做凸的机会。

5. 二季度国债期货或以上涨为主
   基于历史走势对比（如2016年与2019年），二季度国债期货预计将上涨，基差震荡，期限利差4TS-T见顶回落。

关键信息

一、宽松货币落空的影响

• 3月债市表现韧性，仅小幅上涨，显示市场对宽松预期的持续关注。
• 历史五次宽松货币落空情况中，仅2020年为熊市，其余年份为非熊市。
• 债市在宽松落空后通常反弹，反映市场对后续宽松政策的预期。
• 利率曲线的陡峭程度与宽松政策落空无直接关联。

二、货币政策基调判断

• PPI 是货币政策的重要参考指标，与存准率正相关。
• CPI 对货币政策的影响近年减弱。
• PMI 和 社融 是反映经济状况的前瞻性指标，但与存准率无明确关系。
• 2023年PPI下行趋势明显，PMI跌破荣枯线，CPI受猪肉价格拖累，社融回升不稳定，因此二季度货币政策仍以宽松为主。

三、相似时期的走势对比

• 2016年与2019年与2023年情况相似，均处于宽货币、宽信用预期强烈但阶段性受阻的环境。
• 债市走势显示，二季度国债期货以上涨为主，基差震荡，4TS-T利差见顶回落。
• 5月移仓可能以空头主导，需警惕市场情绪变化。

投资建议

• 期债投资机会：宽松货币落空引发的调整，可能是逢低做多期债的时机。
• 不建议参与套利套保：各类套利价差并无明确趋势，策略效果存疑。
• 风险提示：若经济快速修复或货币不再宽松，可能影响债市走势，需密切关注政策与经济数据变化。

结论

综合基本面分析与历史走势对比，4月债市有望延续上行趋势，但利率曲线难以进一步陡峭化。建议投资者关注政策动向与经济数据，把握做多期债的时机，同时谨慎对待套利策略，防范经济超预期修复带来的风险。