20210425-光大证券-美诺华-603538.SH-2020年报_2021年一季报_默沙东合作项目点评_多线布局_未来可期_4页_709kb

美诺华（603538.SH）2020年报及2021年一季报总结

核心内容概述

本报告对美诺华2020年年报及2021年一季报进行了分析，并对与默沙东合作项目进行了点评。报告指出，公司尽管2020年业绩略低于预期，但2021年一季度表现略超市场预期。同时，公司通过引入战略投资者和加快CDMO业务布局，展现出较强的未来增长潜力。

财务表现

收益表现

• 2020年：实现营业收入11.94亿元（+1.14%YOY），归母净利润1.67亿元（+10.91%YOY），扣非归母净利润8053万元（-42.59%YOY）。
• 2021年一季度：实现营业收入3.38亿元（+18.55%YOY），归母净利润5035万元（+15.43%YOY），扣非归母净利润4486万元（+10.86%YOY）。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司预计2021-2023年EPS分别为1.34元、1.74元、2.07元，分别同比增长20%、30%、19%。
• 估值：当前价为37.05元，对应2021-2023年PE分别为28倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。

主要观点

原料药业务

• 客户结构优化：公司与多家全球100强制药企业建立了联系，并达成多项合作意向。
• 新产品研发加速：2020年完成了多个核心产品的供应商认证，新增多个国内CDE登记产品及在研项目。
• 产能利用率提升：宣城基地一期已投产，产能利用率从2020年底的40%预计提升至2021年的60%以上。

制剂业务

• 定制生产稳步推进：截至2020年末，累计实现制剂定制生产服务产品12项，8个战略联合开发制剂产品已递交CDE审评。
• 自研制剂进展良好：阿哌沙班片、异烟肼片等完成关键试验，进入申报阶段。
• 集采中标：普瑞巴林胶囊和培哚普利叔丁胺片在第四批集采中中标，制剂业务进入收获期。

CDMO业务

• 与默沙东合作：双方在宠物药、兽药、动物保健领域建立长期CDMO伙伴关系，首批合作品种9个，默沙东提供研发资金及生产支持。
• 通过审计：公司已通过默沙东的质量与EHS审计，表明其生产能力和质量管理获得认可。
• 增长潜力：CDMO业务收入2020年同比增长113.13%，预计未来承接订单规模将不断增长。

关键信息

• 市场数据：总股本1.50亿股，总市值55.43亿元，一年最低价28.60元，最高价62.16元。
• 风险提示：包括原料药价格降幅超出预期、制剂申报进度不及预期、CDMO业务拓展不及预期。
• 财务指标：
  • 盈利能力：毛利率从2019年的38.3%下降至2020年的36.5%，但预计2021年后将逐步回升。
  • 费用率：销售费用率下降，管理费用率保持稳定，研发费用率上升，财务费用率显著下降。
  • 偿债能力：资产负债率上升，流动比率和速动比率有所改善，归母权益/有息债务和有形资产/有息债务比率下降，但仍保持在合理水平。
  • 估值指标：PE和PB持续下降，EV/EBITDA也在调整，显示公司估值逐步走低。

结论

美诺华在2020年面临一定的业绩波动，但2021年一季度表现有所回升。公司通过优化客户结构、加快新产品研发注册、提升产能利用率以及与国际巨头默沙东建立CDMO合作关系，展现出良好的业务增长潜力。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，公司三大业务板块稳步推进，未来业绩有望保持稳健增长，因此维持“买入”评级。