教育行业好未来FY19Q1财报数据点评：线下产能扩张放缓，在线业务发力，推动生源持续高增长-20180727-上海证券-12页

报告摘要

好未来2019Q1财务与经营分析总结

核心内容概述

好未来（学而思）在2019财年第一季度（2018年3月1日至2018年5月31日）实现了显著的营收和招生增长，同时盈利能力有所提升。公司整体营收达5.51亿美元，同比增长71.1%，高于此前业绩指引。在线业务成为推动公司增长的重要力量，其营收和招生增速均达到历史高位。尽管线下扩张有所放缓，但教室产能仍保持增长，有助于提升现有资源的使用效率和盈利能力。

主要观点

1. 财务表现

营收增长：2019Q1实现营收5.51亿美元，同比增长71.1%，高于预期。
递延收益增速放缓：递延收益余额为13.29亿美元，同比增长38.5%；还原后递延收益为14.19亿美元，同比增长47.9%，增速下降主要由于线下扩张放缓。
毛利率提升：综合毛利率为52.59%，同比提高5.27个百分点，环比提高1.52个百分点，显示公司盈利能力增强。
净利润增长：归属净利润为0.67亿美元，同比增长132.0%；Non-GAAP归属净利润为0.82亿美元，同比增长107.2%。
销售费用率上升：销售费用率为17.16%，同比提高3.66个百分点，主要由于加大在线业务营销投入。

2. 收入结构

小班业务仍为核心：小班业务收入占比为80.7%，其中学而思培优小班占71.4%，智康1对1占9.5%。
在线业务快速扩张：在线业务收入占比提升至9%，招生人数占比达23%，同比提升5个百分点。
在线培优贡献显著：在线培优业务在培优小班总收入中占比3.1%，学员占比达28.1%，成为推动整体招生增长的重要动力。
收入增速分化：培优小班收入美元计增速72%，人民币计增速58%；纯线下培优小班收入增速分别为66.7%和53.15%。

3. 招生增长

总招生人数：2019Q1招生人数达197.7万人，同比增长88.7%。
在线招生增长强劲：在线业务招生人数同比增长144.7%，占比从18%提升至23%。
线下招生仍保持高位：线下招生人数同比增长约77.2%，五大城市贡献了60%的培优小班收入，非五大城市增速更快，达77.7%。
ASP（客单价）变化：小班业务ASP美元计同比下降5.3%，人民币计同比下降13.0%，主要受在线培优课程价格影响；在线业务ASP美元计同比增长27.9%，人民币计增长17.4%，主要由于学员从录播课程转向直播课程。

4. 校区与产能扩张

线下学习中心数量：截至2019Q1，公司在全国43个城市开设630个线下学习中心，其中455个培优小班、10个摩比、70个励步、95个智康1对1。
净增数量：本季度净增36个学习中心，预计2019Q2将净增5-10个培优小班。
教室产能增长：新增850个培优小班教室，季末总数达11249个，同比增长17.7%。新增产能增速低于招生增长，表明教室使用率提升，有助于提高盈利能力。

关键信息

行业背景：教培行业面临全国性政策整顿，公司适当放缓线下扩张节奏，以平衡增长与盈利。
未来预期：公司预计2019Q2收入为6.47-6.61亿美元，同比增长42-45%；Q2将新增约200个培优小班教室，同比增速约14%。
盈利能力展望：尽管销售费用率上升，但毛利率持续改善，预计全年利润率将小幅下滑，但整体仍保持增长。
在线业务发展趋势：在线业务收入和招生占比持续提升，成为公司未来增长的关键引擎。

总结

好未来在2019Q1展现出强劲的增长势头，营收与招生人数均实现超过80%的同比增长。小班业务仍是公司主要收入来源，但在线业务的快速增长正在改变收入结构。尽管线下扩张有所放缓，但教室产能持续增长，使用效率提高，有助于增强盈利能力。公司正通过在线业务拓展新的增长点，未来增长将更加依赖线上渠道。整体来看，好未来在政策调整背景下仍能保持良好的业绩表现，显示出其在教培行业的竞争力和适应能力。

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