策略专题报告：指标选股三强，为何ROIC会脱颖而出？-20180914-东兴证券-18页-2mb

指标选股三强：为何ROIC会脱颖而出？总结

核心内容概述

本报告探讨了在A股市场中，ROIC（投资资本回报率）、ROE（净资产收益率）和股息率作为基本面指标在个股层面与股价变化的相关性。通过回归分析，研究发现三项指标在行业层面与股价波动整体未呈现显著相关性，但在个股层面具有较强解释力。其中，ROIC表现最为突出，其与股价变化的相关性显著且不受杠杆政策影响，成为选股的优选指标。

主要观点

1. 市场风格切换：A股市场风格多轮切换，行业与主题轮动持续性下降，自下而上的选股策略更为有效。
2. 指标分析方法：采用ROIC、ROE和股息率与股价涨跌幅进行回归分析，进一步分析其增长率与股价波动的关系。
3. ROIC的显著性：
   • ROIC与个股股价变化显著相关，且不受杠杆率波动影响。
   • ROIC在机械、基础化工、电子元器件和医药等行业中表现出更一致的股价增减变化。
   • 随着时间推移，ROIC与股价的线性关系显著提高。
4. ROE的波动性：
   • ROE与股价相关性随杠杆系数波动明显下降。
   • ROE与预期股价整体未见显著相关性，但近年来相关性有所提升。
5. 股息率的防御性：
   • 股息率增长率自2006年以来表现出显著的负相关性，有助于筛选低收益个股。
   • 股息率作为预测性指标，可有效排除未来期间股价增速较低的个股。

关键信息

• 行业层面分析：ROIC、ROE和股息率与行业股价波动整体未呈现显著相关性，仅机械行业有较显著相关性。
• 个股层面分析：三项指标的绝对值和增长率基本可以反映个股股价涨跌，ROIC的解释力最强。
• 杠杆影响：ROIC不受杠杆系数变化影响，而ROE与杠杆系数波动呈负相关。
• 时间趋势：2014年至今，ROIC和ROE与股价的线性关系提高，股息率的防御性显著。
• 研究局限：
  • 银行业因总投入资本难以获取，被剔除。
  • 股价波动幅度较大，参数选取存在争议。

回归分析结果

行业层面回归结果

• ROE：多数行业未见显著相关性，仅机械行业表现显著。
• ROIC：在机械、基础化工、电子元器件和医药行业中表现较为显著。
• 股息率：多数行业未见显著相关性，但其增长率在多个行业中表现出负相关性。

个股层面回归结果

• ROIC：与股价变化显著相关，且不受杠杆率影响。
• ROE：与股价相关性随杠杆率波动下降，但近年来有所提升。
• 股息率：增长率作为防御性指标，有助于筛选低收益个股。

风险提示

• 中美贸易谈判不及预期。
• 个股中报业绩不及预期。

表格目录简要说明

• 表1：ROE与股价表现的回归结果。
• 表2：ROIC与股价表现的回归结果。
• 表3：股息率与股价表现的回归结果。
• 表4：ROE增长率与股价表现的回归结果。
• 表5：ROIC增长率与股价表现的回归结果。
• 表6：股息率增长率与股价表现的回归结果。
• 表7：ROE与股价表现的回归结果（T-1期）。
• 表8：ROIC与股价表现的回归结果（T-1期）。
• 表9：ROE增长率与股价表现的回归结果（T-1期）。
• 表10：ROIC增长率与股价表现的回归结果（T-1期）。
• 表11：T期三项指标与股价表现的回归结果。
• 表12：T-1期三项指标与T期股价表现的回归结果。

结论

结合ROIC的主动出击特性与股息率的防御性，可以自下而上筛选出具有高收益率的优质个股。随着市场风格的不断变化，关注个股基本面指标的变动趋势，而非行业整体表现，可能更有利于投资决策。