深度报告-20220405-天风证券-公用事业-新型电力系统系列报告之二_分布式光伏投资热潮再起_商业模式如何演变__44页_2mb

分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演变？

核心内容

分布式光伏行业近年来发展迅速，2021年新增装机容量首次超过集中式，累计装机量突破100GW。随着国家补贴退坡，分布式光伏进入市场驱动阶段，平价经济性逐步显现。在1.8元/W组件价格下，工商业分布式光伏和户用光伏系统成本分别为3.5-3.6元/W和3.2-3.3元/W，全投资IRR分别为14%和5.71%。2022年户用光伏装机量有望达30-35GW，同比增长39%-62%。

主要观点

工商业分布式光伏

• 市场激活：停产限电和电价上浮推动工商业分布式光伏市场需求放量，2021年下半年新增装机量显著增长。
• IRR测算：在业主消纳比例为75%的情况下，工商业分布式光伏全投资IRR可达13.9%，全投资回收期为6.04年，资本金IRR可达22%。
• 商业模式：主要分为运营商持有和工商业主自持两种模式，前者适用于大型用电企业，后者适用于小型工商企业。
• 行业趋势：燃气公司等传统企业正转型为综合能源运营商，依托园区资源开展光伏业务，具有较强的资源整合能力。

户用分布式光伏

• 市场发展阶段：户用光伏进入“1-N”高速发展阶段，央国企低成本资金入场，带动行业发展。
• IRR测算：在全额上网模式下，全国接近1/3地级市的户用光伏电站全投资IRR超过6%。
• 商业模式：央国企提供资金和资源，民企作为中间一环，提供产品和运维服务。主要模式包括建成转让（BT）和融资租赁。
• 行业趋势：民企开启轻资产运营，注重渠道能力和资金对接能力，以实现更高的市场竞争力。

关键信息

• 2021年数据：分布式光伏新增装机29GW，累计装机107.5GW，其中工商业和户用分别占65.7GW和41.8GW。
• 地域分布：81%的分布式装机集中在山东、浙江等9个省份。
• 成本与IRR：组件价格1.8元/W时，工商业系统成本为3.5-3.6元/W，户用系统成本为3.2-3.3元/W。
• 电价调整：2021年浙江电价多次上浮，对工商业和户用光伏电站收益产生积极影响。

投资建议

• 工商业分布式光伏：建议关注【港华智慧能源】、【芯能科技】、【晶科科技】、【水发兴业能源】。
• 户用分布式光伏：建议关注【正泰电器】、【创维集团】、【清源股份】。

风险提示

• 政策推进不及预期：若政策推进缓慢，可能影响分布式光伏行业发展。
• 竞争加剧风险：市场快速扩张可能导致行业竞争加剧，影响企业盈利。
• 电价下跌风险：电价大幅下降将对光伏电站收益率造成负面影响。
• 弃光限电风险：电网负荷变化可能导致光伏电站弃光限电，影响收益。
• 组件价格波动风险：组件价格波动可能影响电站建设成本。
• 疫情加重风险：疫情可能影响光伏业务拓展和运维。
• 测算存在主观性：本报告中的测算仅供参考，不构成投资建议。

相关标的

公司名称	主要业务	优势与前景
港华智慧能源	工商业城燃龙头，向综合能源运营商转型	依托园区资源，布局分布式光伏，未来增长空间大
晶科科技	民营光伏电站龙头，EPC业务快速增长	工程经验丰富，整县推进下业务有望放量
创维集团	全球黑电龙头，切入户用光伏市场	渠道能力强，新能源业务增长迅速
清源股份	全球光伏支架领军者，双轮驱动	支架销售和EPC业务齐头并进，海外市场拓展潜力大
芯能科技	工商业分布式光伏行业领航者	业主消纳比例高，受益于电价上涨
水发兴业能源	新能源建设小巨人，绿电运营腾飞在即	国企背景，政策利好，有望承接集团项目