公用事业行业新型电力系统系列报告之二：分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演变？-20220405-天风证券-44页_1mb

分布式光伏投资热潮再起，商业模式如何演变？

核心内容

分布式光伏行业在2021年实现了新增装机量首次超过集中式，累计装机容量突破100GW。随着国家补贴全面退坡，行业进入市场驱动阶段，平价经济性逐步显现。2022年组件价格降至1.8元/W，工商业分布式光伏系统成本约为3.5-3.6元/W，户用光伏系统成本约为3.2-3.3元/W。工商业分布式光伏全投资IRR可达14%，户用光伏全投资IRR在部分地级市超过6%。

主要观点

工商业分布式光伏

1. 市场激活：停产限电与工商电价上浮推动工商业分布式光伏市场需求放量，2021年新增装机量达21.6GW，同比增长113.4%。
2. IRR测算：在业主消纳75%的情况下，工商业分布式光伏电站全投资IRR达14%，资本金IRR为22%。
3. 持有模式：主要分为运营商持有和工商业主自持两种模式，前者适合大型企业，后者适合小型企业。
4. 行业趋势：燃气公司转型综合能源运营商成为趋势，其具备优质园区资源，可复用园区管理经验，提升光伏装机需求。

户用分布式光伏

1. “1-N”发展阶段：随着低成本资金入场，户用光伏进入从“1”到“N”的高速发展阶段，2022年装机量预计达30-35GW。
2. 收益率测算：全国接近1/3的地级市户用光伏电站全投资IRR超过6%。
3. 商业模式：民企作为中间环节，连接资金与农户，采用建成-转让(BT)或融资租赁模式，提升资金效率。
4. 行业壁垒：渠道能力与资金对接能力成为核心壁垒，品牌力强的企业在农户拓展中更具优势。

关键信息

• 2021年分布式光伏新增装机29GW，首次超过集中式，累计装机达107.5GW，占全国光伏并网容量的三分之一。
• 2021年工商业分布式光伏新增装机7.4GW，同比+37%；户用光伏新增装机21.6GW，同比+113.4%。
• 2022年国家补贴全面退坡，分布式光伏增长由政策驱动转向市场驱动。
• 组件价格1.8元/W，推动系统成本下降，工商业分布式光伏系统成本为3.5-3.6元/W，户用光伏系统成本为3.2-3.3元/W。
• 工商业主消纳比例是决定IRR的关键因素，消纳比例越高，收益率越高。
• 整县推进政策推动户用光伏发展，央国企与民企合作，构建“资源+资金+服务”的新模式。

行业展望

• 市场驱动：行业增长主要依赖市场因素，如电价上涨、限电政策等。
• 渠道能力：在户用光伏领域，渠道能力与资金对接能力成为企业竞争的关键。
• 轻资产运营：民企通过轻资产模式参与户用光伏，提升资金周转效率。
• 绿色能源转型：随着“双碳”目标推进，光伏成为企业转型的重要方向，燃气公司、地产公司等具备园区资源的企业更具优势。

投资建议

• 工商业分布式光伏：关注【港华智慧能源】、【芯能科技】、【晶科科技】、【水发兴业能源】。
• 户用分布式光伏：关注【正泰电器】、【创维集团】、【清源股份】。

风险提示

• 政策推进不及预期：可能影响行业装机增长。
• 竞争加剧：可能导致企业利润下降。
• 电价下跌：影响电站收益率。
• 弃光限电：可能降低电站收益。
• 组件价格波动：增加投资成本。
• 疫情加重：影响业务拓展与运维。
• 测算主观性：本报告测算结果仅供参考。

相关标的

总结

分布式光伏行业在政策与市场双重驱动下迎来新一轮增长，工商业与户用市场均呈现显著发展。工商业分布式光伏因电价上涨和限电政策而受益，IRR可达14%。户用市场进入“1-N”高速发展阶段，IRR在部分地级市超过6%。燃气公司与地产公司具备园区资源，有望成为综合能源运营商。民企则通过轻资产模式和渠道能力在户用市场占据一席之地。行业整体面临政策、电价、组件价格、疫情等多重风险，但发展前景广阔，建议关注具备资源与渠道优势的企业。