20250514-天风证券-申能股份-600642.SH-年报点评报告_多业务板块支撑业绩_新能源装机增速有望提高_3页_738kb

申能股份（600642）2024年报及2025年一季报显示，公司全年实现营业收入29,619亿元，同比增长164%；归母净利润3,944亿元，同比大幅增长1404%。2025年第一季度营收7,337亿元，同比下滑909%；归母净利润1,011亿元，同比减少1282%。行业评级为公用事业/电力，6个月目标评级为“买入”。当前股价897元，目标价未明确。公司总股本48.94亿股，流通A股48.79亿股，总市值4390亿元，流通市值4376亿元。每股净资产7.48元，资产负债率53.15%。2024年年内股价最高967元，最低710元。

煤电板块盈利显著改善，2024年控股发电量416.05亿千瓦时，同比增长35%。秦皇岛港Q5500煤价均价855元/吨，同比降110元，带动煤电营收增长257%至13,428亿元，毛利增4958%至2,091亿元。2025年第一季度煤电发电量99.02亿千瓦时，同比降125%，但煤价持续下行，一季度均价721元/吨，同比降181元；截至5月12日已跌至630元/吨，同比降230元。预计煤价下滑将推动板块盈利持续修复。

新能源业务装机规模快速扩张，截至2025年第一季度，新能源控股装机达667.95万千瓦（含分布式项目），同比增长3042%，占总装机36%。风电装机34.25万千瓦，光伏（含分布式）装机32.54万千瓦。2025年Q1风电发电量160亿千瓦时，同比增56%；光伏发电量72亿千瓦时，同比增220%。未来新能源装机增速有望提升，公司已启动新疆2GW光伏项目及海南60万千瓦海上风电项目，上海市2025年重大工程清单包含4个海上风电项目，总规模61GW。

多业务板块支撑业绩稳定性：气电2024年发电量844.2亿千瓦时，同比增176%；毛利775亿元，同比增200%。油气管输板块毛利832亿元，同比增669%。参股投资业务（火电、新能源、核电、水电等）贡献投资净收益1,600.92亿元，同比增217%。盈利预测调整后，2025-2027年归母净利润预计为4,400.93亿、4,666.65亿、4,967.55亿，同比增速分别为1158%、604%、645%。对应PE分别为998倍、941倍、884倍，维持“买入”评级。

估值指标显示：2023-2027年PE从1269倍降至884倍，PB从13.11倍降至10.20倍，EV/EBITDA从52.96倍降至46.20倍。公司经营现金流稳定，Q1达1,011亿元，较同期有所改善。业绩增长主要源于煤价下滑及新能源装机扩张，但一季度受发电量拖累出现下滑。核心风险包括宏观经济下行、能源价格波动、新项目进度不及预期及投资收益不及预期。