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钢材：弱预期与低估值总结

核心内容

2025年国内钢材市场整体呈现弱预期与低估值的特征，主要受需求端疲软、库存维持低位、出口环境复杂等因素影响。钢厂利润在年初有所修复，但整体仍面临较大压力，尤其在出口政策和原材料价格波动的影响下，市场情绪较为谨慎。

主要观点

1. 钢材整体供需情况

• 铁水产量：2025年同期铁水产量明显高于去年同期，主要由于库存低位与利润修复。
• 钢厂利润：4月前，钢厂长短流程利润均好于2024年同期，其中高炉利润优于电炉，通过废钢采购调节利润。
• 表外材与五大材：表外材复产速度好于五大材，反映出需求向好，但需注意其对整体钢材市场的影响有限。

2. 建材市场分析

• 螺纹钢市场：螺纹钢投机需求减少，库存处于较低水平，低库存带来合理利润。但近期库存去化放缓，若维持高供应，进入梅雨季节可能引发负反馈。
• 地产与基建：地产端待售面积增长持续，二手挂牌快速增长，但地产开发动力不足，短期内难以看到新开发需求。基建方面，1-4月债务发放较快，但主要以再融资为主，实际流入实体较少，对钢材需求拉动有限。
• 调研反馈：广东调研显示，大基建项目少，资金回款差，项目周期导致新立项项目难以在年内开工，对需求贡献有限。

3. 制造材市场分析

• 热卷市场：热卷需求好于去年同期，Q1受益于挖掘机需求，Q2出口延续强劲，主要由于价格优势和规避关税限制。
• 冷轧市场：冷轧需求持续走弱，库存累增明显，价差存在回调可能。下游需求中，家电较为稳定，而汽车配套商则表现出悲观情绪。
• 出口情况：钢材出口整体增长，但存在海外制造基地再库存的可能，替代国产制造。钢坯出口强劲，因热卷受关税影响，钢厂直接出口利润优于热卷出口。

4. 价格与成本分析

• 成本因素：高电成本对螺纹钢价格形成压力，但钢厂利润仍维持在合理区间。
• 国际价格：热卷国际价格相对平稳，越南热卷跌价，欧洲和美国市场保持稳定，预计热卷出口将维持强势直到海外再库存结束。
• 价格预测：螺纹钢若出现负反馈，向下锚定矿价75美金，或可定价至2800；若不能打掉出口利润，盘面价格向上反抽推演，反弹可达3200。

关键信息

• 库存水平：螺纹钢库存处于低位，冷轧库存累增，表外材库存去化较快。
• 需求预期：建材需求延续自去年四季度，但基建与地产需求增长乏力。
• 出口趋势：热卷出口受关税影响，但钢坯出口强劲，出口市场存在不确定性。
• 价格走势：钢材整体处于低估值状态，但存在反弹可能，需关注炉料价格波动及出口利润变化。

结论

2025年钢材市场整体弱预期，需求端疲软，库存维持低位，钢厂利润承压。出口市场存在不确定性，尤其是热卷受关税影响，而钢坯出口相对强劲。未来市场走势需密切关注炉料价格、出口政策及需求变化，尤其是基建与地产端的政策支持和实际需求释放。